期權在企業風險管理中的應用

佚名

【摘要】在當前金融投資日益加溫的經濟狀態下，產生了對風險管理的需求。通過對風險產品的比較和梳理，本文認為期權對風險管理有很強適用性，對企業發展有現實意義。本文選取期權產品作為對象，目的使企業管理者體會期權的意義所在，同時籍由對期權理論的研究，使理論基礎為企業，特別是中小企業的經營所運用。本文首先對國內外學者的研究文獻作了回顧，其次介紹期權的產生發展及期權的種類，并通過模擬案例分析企業如何利用期權來管理資金，以及在籌資、兌換、股市等領域防范價格變動風險的效用，從整個社會市場的總效用角度論證期權的優良品質，研究期權在經濟和政治方面，在微觀和宏觀上的避險效用，分析期權和保險，期權和投機的關系，最后對期權發展中遇到的局限性問題也提出了改進的建議。經過研究，本文得出如下結論：期權可以幫助企業進行預算控制、規避交易變化所帶來的風險，而且期權不僅可以用于單個企業的管理，還對社會群體產生降低風險的總體調節效用，只要合理利用，會對企業及社會經濟發展起推動作用。關鍵字：期權，期權定價，風險管理，社會效益 Option applied in Business Risk Management Abstract: In the hotter and hotter development of economy， risk management is required. By comparing methods of risk management， this dissertation considers that option is suitable to use and it has actuality means for a business. This dissertation chooses option as a subject. Its purpose is to let the mangers of companies know the means of option. And through the researches， it makes options used by companies， more like those small companies. First， this dissertation reviewed bibliographies in the world. Then， it introduced the development and types of option. By making supposed examples， it discussed how options be used of risk management in varieties business cases and society effects. It also compared option theorem and gamble. As last， this dissertation gave advices for the defects of option markets. The conclusion is that option can help business control risk of budget and price fluctuation. And option is not only manage risk for one company but also for companies of all. If it can be used reasonably， option will advance the development of economy. Key words: Option， option pricing， risk manage， society effect

目錄一、序言 4 二、文獻回顧 4 三、期權在企業風險管理中的優勢分析 5 （一）期權的發展 5 （二）期權的涵義 6 （三）期權的分類 6 （四）企業對期權的利用 6 1．實物期權 7 2．金融期權 8 3．期權交易的策略 9 （五）期權與社會效益分析 9 １．期權與博弈 10 ２．期權與分配 10 ３．期權與公平交易 11 四、期權的局限和誤區 11 （一）中國的政策市 12 （二）不宜盲從期權 12 五、結論 12 資源來源： 13

二、文獻回顧理論研究方面，從期權的初步發展直到現在，國外的研究文獻數量眾多且內容詳實。以期權的基礎為主，約翰·赫爾的著作《期權、期貨和其它衍生產品》十分科學化和數學化，將期權與標的物的組合，以及期權與不同方向、時間或執行價格期權的常見組合的模型和收益曲線介紹得非常清晰，期權交易的制度，參與者的不同職責明確，二叉樹圖和ＢＬＡＣＫ－ＳＣＨＯＬＥＳ模型進行期權定價都是合理實用的期權價值的推斷方式。在風險的管理方面，杰費·馬杜拉所作的《國際財務管理》中提到期權對跨國公司的作用，解釋了怎樣通過預測匯率的變動利用貨幣期權合同來進行投機或套期保值，將期權用于企業經營之中。國內尚處于期權交易起步之時，理論多由推論而出，用市場經濟驗證的可行性不高，更多著重對未來開放市場的預測。張志強的《期權理論與公司理財》將期權定義為客觀的選擇權，從古至今無處不在?！霸S多人愿意盡入前景廣闊或機會眾多的領域，這實際上是人們對期權的主動利用。在投資和回報都相同的情況下，人們更愿意選擇那些有某種靈活性的項目，這實際上是因為這種靈活性的本身即是一種期權，而這種期權當然是有價值的?！盵張志強《期權理論與公司理財》華夏出版社２０００年 ] 趙曙東的《期貨投資和期權》研究了風險調節貼現率。“在風險中性的假設下，風險中性的投資者對風險的態度是無差異的，所以買權期權，風險調節貼現率就是無風險利率。而風險厭惡者持有風險商品或者資產則要求有比較高的風險報酬。”該觀點非常清晰的解釋了為什么風險對不同人等價于不同額度的費用，在下文將作詳細分析。目前的諸多研究大多仍是著重分析具體步驟。雖然不積跬步無以至千里，但本文認為，金融衍生產品不僅僅在于其本身的規則，而讓企業經營者了解期權所帶來的好處，他們就會有需求，讓領導者了解期權對社會的貢獻，相應法律法規的設立也會被更重視，期權市場才能盡快出臺，在實戰中集思廣益，對產品本身的進步有推動作用，這都是希望能以長遠目標出發來促進期權發展。因此，本文除了用模擬數據和理論來論述企業利用期權的具體操作，也將從更為宏觀的角度來思考風險管理的社會性效用。

三、期權在企業風險管理中的優勢分析（一）期權的發展在十七世紀荷蘭出現了郁金香熱潮，加上人為炒作，導致郁金香價格突飛猛漲，在這種不確定的大幅波動價格戰中，早期的買權和賣權交易普遍推廣，在當時有效降低了郁金香球莖交易商和種植者的風險，使人們認識到了期權的價值。１９７３年４月２６日，芝加哥期權交易所（ＣＢＯＥ）正式宣告成立，從此期權合約走上了標準化的道路。ＣＢＯＥ還發展引入期權清算所，使合約雙方可以通過與中間環節的交易大大增強商品流動性，并且可以進行對沖交易，從而完善了市場。隨著股票期權取得巨大成功，芝加哥各交易所將期權擴展到各種商品和金融品種，國債，股指，利率，外匯，農作物期貨，期權作為金融衍生產品幾乎無所不在。如果說金融產品是物質商品生產交易而產生的變量，期權也許可以說是依附于變量的變量。如今，期權市場在世界上遍布廣泛，歐洲期貨交易所，倫敦國際金融期貨期權交易所、香港交易所、韓國期貨交易所等，都具有重大影響力。對期權理論的研究已經相當純熟，學術著作相當深入詳盡。期權合約的交易量日益增長，屢次超越了期貨合約的交易量。１９９５年，鄭州商品交易所成為國際期權市場協會會員，標志著中國期權市場發展的正式起步。經過十余年的努力，研究者們已經由理論運算發展到模擬交易，培訓了諸多交易人才，將期權的概念傳送到了更多投資者意識中。為了適應中國特色而設立的期權市場制度也已被提出，并被不斷修正。而那些非專業金融產品研究者的人們，當他們開始熱烈的討論外匯浮動、銀行準備金率的升降、K線圖的趨勢之時，當他們為了那些微小變動造成巨大經濟影響的細節而惶惶不安之時，期權，這個名詞卻鮮有耳聞。中國雖然還沒有正式的期權交易所，但股票市場已經出現一些特別的副產品，那就是股票認購權證或認沽權證，通常被公司作為股票紅利派發給持股者，之后，條件許可的前提下，流通在外的權證可以在交易所被獨立交易，很可惜，無數股民都不了解權證的作用而早早脫手，可能失去了他們持有股票的風險保障。在招商銀行的投資業務中已經開放了外匯期權，中國銀行也推出了“期權寶”對客戶出售期權，幫助客戶對手中外幣或者對遠期貨幣保值，以此吸引存款。而可轉換債券的運用更是成熟，持有者擁有將債券在有利時機轉化為股票的“權利”，債券相對較低利率的代價和轉化的時期有限，等同于期權費和期權執行期限，而轉化債券和股票數量的比例設定則相似于期權的敲定價格。目前的國內投資環境和個人信譽的條件還不足以支持賣空的交易方式，期權除了作為風險管理工具被交易雙方作為副產品買賣利用外，在交易所里被做市炒作還有很大的局限性，期權的靈活性也隨之打折扣。但相信在不遠的將來，當期貨法等相關法律出臺之后，期權產品會隨之上市，如同股票出現一樣，對中國各市場帶來巨大波動。到那時，投資者們是被推動著上下翻滾，還是可以提前作好準備，采取主動措施迎戰，成為市場中的弄潮者，這至少將是一時成敗的關鍵。（二）期權的涵義期權是什么？很多人會和期貨混淆。確實，有效期、執行價、合約價格、標的物，這似乎和期貨相差無幾。其實，期權靈活性更高，組合性更強，而且期權可以成為期貨的期權。期權從字面上看，是期和權的結合。期表示到期日與現在存在的時間差，和未知的不確定性。歐式期權的執行時間是到期日的時間點，美式期權的執行時間包括了到期日之前的整個時間段。時間差意味著現金有時間價值，這在期權被估價和計算投資回報率的時候需要考慮到。權表示可放棄的選擇，和為之付出的代價。期貨的權利和義務對等。假設沒有對沖平倉，到期持有合約的雙方即將相互履行買和賣的義務，在到期前隨著市場價格上下浮動，為了防止違約，很可能需要追加保證金，作為一個企業，資金被占用，不利于周轉和財務管理。期權獨特的魅力在于將期貨拆分，使得雙方權利和義務不對等，期權市場提供與標的物市場價格相間隔價位和不同期限的期權供選擇，并由清算所尋找對應的期權空方。期權的多方只需要付期權費即可，無須另外設保證金，空方如果是出售有保護的期權，風險較小，也可用期權費作為保證金，期權風險所需的保證金主要由無保護期權的空方承擔。（三）期權的分類期權的最基本種類有兩種，看漲期權和看跌期權?；静僮魇琴I一份看漲期權，賣一份看漲期權，買一份看跌期權，賣一份看跌期權。此外還存在雙重期權，可看作同樣執行價格的看漲和看跌期權的組合。以現金流的方向來看，歐式期權中，買一份看漲期權可以看作以正的現金為代價成為期貨的多方。賣一份看漲期權可以看作以負的現金做代價成為期貨的空方。因為看漲，所以假設他們都認為在風險概率影響下，期望的標的物到期日市場價格要高于執行價格，買賣看漲期權轉移的現金流主要由期望價值和執行價格的差價的現值決定。美式期權可以提前執行，因此在期權到期日之前，持有者手上的這份期權，可能是實值期權、兩平期權或虛值期權。只有實值的狀態期權合約被履行，持有者才會得到正值的現金流，執行虛值狀態的期權合約會造成虧損。分紅的股票的期權會因為股票價格下降造成影響，期權要根據合理預計的分紅進行調整，不分紅利的股票期權往往要到期日才被履行。此外，根據期權的不同組合，還可以有很多花式期權，牛市差，熊市差，蝶式差，日歷差，對角差，跨式，寬跨式等等，種類繁多，靈活百變。（四）企業對期權的利用研究期權的理論，完善交易的規則，終究目的是在實際中得以利用。本文認為，對一個企業而言，主要選擇的是場內交易，期權合約由期權清算所提供，具有誠信保證，交易費用低，合約選擇性合理，條款標準化，交易過程嚴謹。若是再花大量精力去計算研究期權價格，或者建立非常復雜的組合期權，在初涉市場的時候，往往會由于經驗不足造成失誤而得不償失，這就不符合成本－效益原則。企業應該在自己的經營需要中選擇相適的期權合約，以實現風險管理的目標?！镀跈嗬碚撆c公司理財》中將市場風險和企業所受到的影響聯系起來，如下表所示[張志強《期權理論與公司理財》Ｐ３表１．１華夏出版社２０００年 ]：表4-1市場風險市場價格易受影響的企業不利價格變動方向產品市場產品價格相關產品產銷企業下降原材料市場原材料價格相關原材料消耗企業上升相關原材料采掘及加工企業下降勞動力市場工資所有企業上升資金市場利率非金融企業上升貨幣市場匯率出口企業下降進口企業上升證券市場證券價格投資人不一定

下文將模擬企業運營中面臨的問題和需要，來說明期權及其組合對企業發展的效用和在決策方面的幫助。［案例］Ｋ公司，創建于１９９Ｘ年，總投資１５００萬美元，注冊資金８００萬美元。廠址靠近高速公路和碼頭，距離飛機場僅數十分鐘車程，交通方便，運輸快捷。K公司擁有進口生產線，年產量可觀，產品質量通過多種標準體系認證。K公司主要經營業務如下：購入原材料，生產成產成品，并直接銷售或者進行再加工。近年來，該產品受到人們歡迎，逐漸被廣泛利用于各種領域。經過努力，K公司在市場上取得了一定的產品地位和良好聲譽，并在加工技術上有了長足的進步。 1．實物期權公司總結數年的經驗，注意到對成本效益的分析和預測的重要性，因此在一次會議中，成本控制中心的負責人被提出要求，需要對原材料成本提高管理水平。該負責人的期望是，所有成本都可以根據標準成本預計的價格購買，他召集手下人討論具體方案，某項目部經理提出了使用期權，并根據自己的工作資料舉了如下例子。年底，根據歷史數據和發展方向推算，除了在次年年初以現價采購部分之外，計劃在７月份采購原材料５萬噸。現貨市場價格為，原材料為９５０元／噸，并認為與次年年初采購原材料的價格相同的推測是合理的。根據公司預期，原材料的價格將上漲。Ｋ公司決定用期權來管理價格變動的風險，期權手續費忽略，期權費的時間價值暫不計。原材料，買入執行價格為１０００元／噸的７月份看漲期權，每手合約為１噸，期權費為５元／手。付出期權費５＊５００００＝２５００００元。到第二年７月，原材料市價如下：可能性之一，和公司預期的一樣，原材料的價格上漲幅度很大，例如為１０５０元／噸，則公司執行看漲期權，以１０００元／噸的價格購入原材料，節約成本５０＊５００００＝２５０００００元，因此，由于利用期權，使總成本減少２２５００００元。可能性之二，原材料的價格上漲，但是僅為１００３元／噸，和市價相比，則公司仍舊愿意執行看漲期權，以１０００元／噸的價格購入原材料，節約成本３＊５００００＝１５００００，但是因為付出了期權費，利用期權使總成本增加１００００００。可能性之三，原材料的價格沒有上漲超過期權的執行價格，僅為１０００元／噸，甚至更低，與公司預期的方向相反，例如９００元／噸，則公司選擇不執行看漲期權，以市價購入原材料，期權作廢，總成本增加２５０００００元。公司預期的價格，即所謂期望值（ＥＸＰ）可以通過以“可能的價格”和“發生的概率”而生成隨機事件的二維函數，將其積分計算而得到。用表格表示即為：表4-2 成本比較敲定價格１０００１０００１０００１０００１０００１０００１０００市場價格９００９５０１０００１００３１００５１０５０１１００期權成本５５５５５５５執行與否否否否／是是是是是成本比較：使用期權９０５９５５１００５１００５１００５１００５１００５直接購買９００９５０１０００１００３１００５１０５０１１００節約差價－５－５－５－２０＋４５＋９５

以上數據表明，只有Ｋ公司預期原材料的在７月份的價格上升到１００５元／噸以上，公司才會選擇購買這一看漲期權，否則，公司則不愿意花費價值５元的期權費，或者會選擇購買執行價格更低的期權合約。在已經購買期權的前提下，當市場價格上升到１０００元／噸以上，期權就會被執行，從用差價彌補期權費上升到總成本節約。購買期權的目的在于，當市價上漲得很厲害，Ｋ公司也可以用預期的價格買入原材料，這樣就不會因為價格變動而影響全年的生產計劃，幫助了成本控制。即使市價下跌，公司最大的損失也就是期權費，公司在預算中可以設置一個資金的范圍，用來規避風險。討論中有人提出異議，市價上升下跌很正常，這不是拿公司的錢賭博么？實際上，在保險意識強化的今天，若是人過得平安，覺得保險費是在浪費錢，顯然是很片面的，期權也是一樣。除此之外，期權在產品銷售也可以買入看跌期權，反向保證銷路，又不會受到產量變動影響無法交貨的壓力。

2．金融期權隨著業務發展，Ｋ公司決定進行擴大經營規模。可轉換債券。Ｋ公司需要籌集一筆資金，為了減輕財務壓力，決定發行可轉股債券５０萬張，面值１００元，共計５０００萬元。由于包含了在一定期限內可以選擇是否轉換為公司股票的權利，相當于附帶出售了看漲期權，發行價格略高。當公司股票價格上升時，債券的持有者可履行轉換權利而獲得更大利益，公司也可以減少債券利息的財務費用，轉換并不是一種義務，因此可以看作有價值的單向期權權利。股票期權。又經營了一段時間，Ｋ公司決定在某些其它的企業參股，以增強資本的多元化與穩定性。在計劃選購股票的期間，花費一定的期權費購買了某公司的股票期權，可以在３個月后用銷售收入以執行價格購買股票，若是銷售沒有預算得這么順利，也可以轉賣這份期權。匯率期權。Ｋ還公司打算將部分生產的產成品銷售到國外，在國際貿易中，為了方便購貨商，以爭取市場份額，決定用外國貨幣對產品進行標價，計劃１年可以得到銷售收入１２００萬外幣，但都是通過應收賬款，基本要到年底，銀行賬戶才能收到貨幣。近期外國貨幣和本國貨幣的匯率在８．００上下浮動，Ｋ公司認為，匯率雖然變動幅度不如股票這樣大，但是頻率很高，而且貨幣數量多，如果收回資金的時候，本國貨幣升值，則會使預計的營業收入下降，將影響公司年度利潤，但是如果用遠期套期保值，在本國貨幣貶值的時候將無法得到好處，用貨幣市場進行套期保值也不一定能實現目標。貨幣期權一般費用較低，公司考慮了對成本―效益的評估之后，買入貨幣賣出期權，該期權可以對未來的貨幣收入套期保值。賣出期權的執行價格為８．００，每單位期權費為０．０５本國貨幣。到期日匯率為７．８０，可以履行期權合約，核算已付期權費后，獲得９５４０萬元本國貨幣，到期日匯率為８．２０，可以直接進行市價兌換，核算已付期權費后，獲得９７８０萬元本國貨幣。期權套期保值使企業避免了匯率波動的不利風險，又保留了有利的收益機會。套期投機。企業有時候還會遇到一些投資機會，因為自身經營的便利，對某些標的物的價格變動情勢有較為準確的預測，但是Ｋ公司又不愿意因此占用大量的資金，此時可以利用期權的杠桿效應，同時在必要的時候進行反向交易，利用執行價格高低，期限長短的差異，做有保護的期權買賣，以較小的成本取得較大的收益機會。

3．期權交易的策略那么對于不甚了解期權產品的小企業來說，如何進行交易呢？下文將以市場經驗為基礎，介紹幾種主流的戰術戰略，以為參考。（１）長線與短線期權的操作戰略類似股票。一種是長線，主要是看準未來走勢是升還是降，目的往往是規避風險，管理者可以對買入后的期權放任自由，臨近到期日才決定是否履行合約，至于中間價格如何上上下下都不會下很多精力，較適合歐式期權。另一種是短線，投資型，以博利為目的，著重于注意市場的走向和細小變量，一旦有機會利用差價得利就會進行交易和反向交易，現金入庫再說，適用于執行期限長而自由的美式期權。特別是后者，大量交易的戰術，每一手交易，不僅要考慮眼前的發展，還要有至少兩三步的變動，要有下棋的謀略，隨時準備隨機應變，在未來到來之前就需要考慮完善，價格上升應該做什么，價格下降又應該做什么，買入還是賣出，一旦超過自己的承受能力，又要用何種對策來挽回，盡量減少漏洞。（２）期權的定價也有一些期權的操作者，根據目前已有的計算公式，得出期權合約“應有的”價格，因為市場是受到供求關系影響的，人總是有非理性的因素，因此期權的市場價格也會有與“計算價格”不符合的情況，然后他們認為，通過買賣這些合約，就可以從中獲利。期權是風險產品。期權等金融衍生產品也應該與用K線圖、燭圖分析法、波浪理論或道氏理論來分析股票走勢一樣精密計算。著名的物理學混沌理論中提到：一只蝴蝶在某地輕輕扇動翅膀，世界的天氣就會有變化。所以有人將一理論用于期權定價上：任何因素都對期權的價格的走向產生影響，造成非線形方程式的圖形。而正因為如此多的影響因素，不確定的未來會使期權價格走一條更加非公式化的軌跡。“在傳統的統計學中，風險和中值的標準軌跡一樣輪廓清晰。在某種程度，這個基礎的概念影響了決定制作者的理性，包括投資者。決定制作者傾向于忽略風險在本質上總是個人的概念，而這卻使他們的決定風險更大。不同的人（和公司）在特定場合對風險進行估價不同的事實不需要一個解釋說明。不對你自己的能力進行精確的估價，人就不可能達到成功，盡管你對外部的目標掌握了正確的信息?！盵 Options – Trading Strategy And Risk Management［SIMON VINE］ ]企業管理者的個人因素，往往會起很大的作用。但是作為對整個企業的財務進行管理的人，并不意味著單憑“拍腦袋”解決問題，而是以企業為己所駐地，了解自己，了解市場。

（五）期權與社會效益分析Ｋ公司采用期權風險管理策略后，總體控制水平有了提高，上級對生產管理和財務管理等部門進行了褒獎，并希望他們就此整理資料報告，作為公司發展的文獻。報告編寫小組除了對公司的業績進行了記錄，還研究了期權對社會發展的效益和作用，以此幫助公司在社會上穩固良好形象。通過他們對現有理論的調查和討論，有以下一些結論。１．期權與博弈王一佳所發表的《金融衍生產品與風險管理》中說：“金融衍生產品具有規避和轉移風險功能，可將風險由承受能力較弱的個體轉移至承受能力較強的個體，將金融風險對承受力較弱企業的強大沖擊，轉化為對承受力較強的企業或投機者的較小或適當沖擊，有的甚至轉化為投機者的盈利機會，強化了金融體系的整體抗風險能力，增加了金融體系的穩健性?！盵王一佳《金融衍生產品與風險管理》鄭州商品交易所] 曾經有句話形容賭博像兩個瓶子中的水倒來倒去，越倒越少，最后哪個瓶子中都不會剩下。和其它金融衍生產品一樣，期權也是零和游戲，甚至可以說是負和游戲，不能否認這與賭博有相似之處。那么，期權市場是不是賭場？期權是大多建立在標的物的價格波動上，上升或下降都是可能性，沒有人會參與一場未來被確定的期權交易，因此，有人將期權市場和賭場相比，當合約被買賣時，期權費從多頭手中轉移給空頭，當期權多頭行使權利時，為所得收益是或節約成本而高興，其實這些交易差價是由期權空頭來擔負，錢來源于交易者，最終的歸屬也同樣，不是多頭的就是空頭的，交易需要的手續費則類似賭場抽取的所謂管理費，對期權交易的雙方來說，成為負和游戲。因此，零和只是體現在賬面上的資金轉移，是現金的絕對價值，但是無法體現潛在效果。如同財政的收入再分配，同樣的物資對于各人的邊際效用有差異，不同的企業，乃至企業不同層次的管理者，對風險的態度不同，例如公司股東看中利潤最大化而經理更需要考慮風險規避。理想化的期權交易中，風險偏好低的一方買入期權，以避免價格波動帶來損失的可能性，而風險偏好高的一方賣出期權，獲得的期權費就是風險回報，應與風險收益率相匹配。２．期權與分配類似帕累托改進，一定程度的收入再分配可以提高社會總體福利水平，因此，如果不同企業之間的風險偏好可以量化，進行比較和加總，進行風險轉移后，使一些人的風險變小了，另一些人的風險變大了，只要風險變小的人所增加的效用大于風險變大的人所減少的效用，就可以認為，合理的風險轉移也可以使社會總體抗風險能立提高，使社會經濟更為穩定。期權的多頭，大多數是以風險規避的目的而參與期權交易。期權的空頭，從收益曲線上來看，是要承擔風險的。但是如果期權空頭手中持有一份標的物，例如股票，此時他賣出一份看漲期權，若期權到期日股價無限上升，也可以用所持股票充銷，即為有保護的看漲期權，如果多頭無法在現期持有股票，有無法用期權來限制遠期的股票價格，則風險是完全的。出售看跌股票期權的空頭，由于股價不可能為負，理論上最多付出購買已經確定的執行價格的股票的貨幣，而且已經得到期權費，交易之后手中的股票還會有上漲的可能。期權是社會上的優質產品，在別的國家，出現了政府對該產品的使用。“美國政府于1993年開始鼓勵農場主參與政府農業期權交易試點。具體做法是：美國農業部確定部分小麥、玉米和大豆的生產者自行選購相當于保護價格水平的看跌期權，政府代為支付購買期權合約的權利金和交易手續費。從1993年開始，美國農業部鼓勵伊利諾斯州、俄亥俄州和印第安州的部分農場主進入芝加哥期貨交易所期權市場購買玉米、大豆和小麥的看跌期權，以維持這些農產品的價格水平，從而替代政府的農業支持政策。根據美國農業部統計，1993年農場主參與期權交易的數量為956家，1994年為1285家，1996年達到1569家，呈明顯上升態勢?！盵《衍生品市場的風險管理功能案例》期貨日報［張輝王愛華馬衛鋒］]這個事例說明了美國政府對期權避險的重視程度，就結果而言，不僅對農業市場進行了風險規范，也對期權市場發展起了積極推動。但是大多數時候期權不是像福利經濟學一樣，由政府實行再分配，而是由市場提供。根據科斯定理，只要產權有明確的歸屬，市場機制就能有效地運行，政府對外部效應問題就沒有干涉的必要，即外部效應內部化。那么在期權交易日，而不是期權到期日，如果企業可以使他們面臨的風險等同于一定的資金，就可以自由交易，每個企業都可以根據需要進行自我調節，對企業資產結構的控制更強，調配性能更好。３．期權與公平交易有的研究認為，期權的買方和賣方權利義務不對等，會導致雙方的風險和收益不對等，從期權交易來看，總體上對賣方不利，他們只獲得了有限的期權費卻有很大的風險，這與買方的成本有限獲利無限恰好相反。那么，期權是不是一場不公平交易的陷阱？從風險管理的角度來說，付出有限成本得到高額保障的杠桿，購買期權有保險的作用，但是又不同于保險。保險是優質產品，原理基于大數法則，使偶然的事件以必然的幾率發生，要防止逆向選擇，所以必須盡可能擴大同類危險單位數量，因此有部分保險由政府強制消費。保險購買的份數越多，受到賠償的金額也倍增，期權是自愿購買，期權并不能把風險總整體上降低，但是可以把風險轉移，可以通過標的數量來確定轉移的程度。期權合約的空頭對期權合約的多頭所要轉移的風險進行評估，并根據市場取得一個期望值。期權的權利與義務不對等，是建立在期權要產生一項標的物交易的基礎上，保險把持有的資產全部作為一個整體進行風險均衡分配，期權把風險從交易的一方轉移到另一方，無論是否對沖平倉，在單項期權交易中，風險仍然是針對交易過程的。保險可以通過再保險使風險可控性更強，承受的幾率穩定，期權可以通過反向交易來對沖平倉，同樣具有隨機應變能力。以國際貿易的角度來看待，交易結果是雙贏的，否則交易就沒有必要，因為從中無法得到利益的一方會拒絕參與。和國際貿易中的兩國生產力相應，由于每個企業對風險的承受能力不同，例如存在風險的資金量和總的資本比例不同，交易的金額可能使小企業破產，但是對較大的企業只不過像一筆沒多少影響的費用，這是大企業對風險的絕對優勢，若看漲期權空頭已經持有標的物或看跌期權的空頭計劃購買標的物，則他們對風險就具有比較優勢，通過交易，消費者剩余和生產者剩余的總和將增加。國際貿易中的里昂惕夫之謎，作為世界上資本最充裕的國家，美國出口的是勞動密集型產品，進口的是資本密集型產品，與要素稟賦理論相違背。期權中也存在類似的情況，那就是投機者，利用期權的以小博大，并不是為了有效規避風險而購買期權。里昂惕夫之謎的其中一種解釋是“需求偏好差異說”，假設美國國民喜歡消費資本密集型產品，在期權中，“風險偏好差異”使投機交易也得以存在，從主觀的角度來看，就是為了規避風險損失和為了尋求風險報酬的區別。期權轉移風險的本質就是，眾多對風險有不同程度偏好的企業，把遠期交易所含的風險放在一個大籃子里，并綁定了一定的期權費，然后各取所需，在市場機制下實現自由競爭的期權價格和風險再分配，最終達到互惠互利的目的。采用期權進行股權激勵，還可以對人事管理有所幫助，使員工或者經理等人通過持股，對公司產生熱愛和負責的積極態度。 K公司不僅可以用期權管理風險，同時也對期權發展和社會和諧產生了外部效益。得到這樣的結論，公司上級很滿意，表示會繼續發展，向投資者向社會都交一份滿意的答卷。

四、期權的局限和誤區（一）中國的政策市期權附屬于標的物而存在，同時受到標的物的限制，期權合約的標的物價格如何變動，將密切影響期權。在中國，有時候，股票市場被稱為政策市，而不是自由市，往往高層領導的幾句話就比千百萬股民的資金運作更能改變股市的動態。房地產也是，炒得過熱了，新規定就發放下來，一個不夠再壓一個，雖然不是用政府定價，至少也能從多方面限制交易，搞得很多人看著買到的房產貶值，和拿個燙手山芋似的。價格是市場的，政策是國家的，看得見的手來對有利和不利的規則開門關門，牽動了多少人的心。宏觀調控過度，就是以保護之名扼殺了市場的自然發展，園丁是需要的，對植物進行扶正，那也得固定著一天一天長啊，手起刀落，哪處的枝條就給砍斷了幾根，哪邊的樹葉就給剪掉了大片，園丁看看花壇，滿意了，可被破壞的枝葉那個痛吶，在市場里虧了錢的投資者們又怎能不心疼。有人說，只要中國還是政策市，期權就進不來?，F在如果股市低迷，政府就會給予政策，允許投資的范圍增大等，從輿論上支持，通過種種方法使股價回升。但是當存在期權市場，股價上升對那些看跌的人來說就顯得不公平。期權的杠桿性又擴大了這種效果，使得期權對投資者的風險性變高，吸引力減少，從而變得蕭條。部分期權的購買是有限費用無限回報，是一條開放的上升曲線，但是在政策市的干預下，無限收益也會有上限，與利用期權定價模型而計算出的期權價格就會有一個差異，使期權產品更為復雜化。因此，政策宏觀調控從一定程度上限制了期權市場的發展。

（二）不宜盲從期權毫無疑問，期權有諸多優點，可以從整體提高抗風險的效果，但是期權終究不是保險。期權交易只要還是個市場，就會有投機者，也許會使最終結果與防范風險的目的不符合，只是這并不能說是市場的漏洞或缺陷，因為社會需要有這樣的機會提供給樂于冒險的人。重要的是，作為企業的管理者，應該明確自己要利用期權來做什么，是為了規避風險，還是作為投資，而不應該在期權的浪潮里迷失方向，產生賭徒心理，使企業的資產無意義的損失。

五、結論古人云，凡事預則立，不預則廢。綜合本文所述，期權有杠桿性、投機性、高風險性、虛擬性和復雜性，對外來的正確預期可以得到回報。期貨市場在發展初期無疑會遇到很多障礙，因為對不了解的人來說，虧損的可能性比贏利更大，會造成廣大企業的管理者產生畏懼和退縮，為了減少阻礙，需要將期權的知識推廣，使企業融洽地接受新事物。為了改進諸多不利，從本質來看，應盡快針對中國國情建立完善的金融法律，采用合理制度來防范信用風險，因為期權在編制報表的時候作為股權還是債務的界定難以明確，在稅收方面，要注意打擊利用金融衍生產品避稅的行為，在公司上市方面，要防止企業利用期權來夸大利潤，盡可能減少漏洞。發展期權市場可以提高社會風險效益，發展期權市場可以增加金融體系的多樣性，還會有利于國家與國家之間的貿易和交往，增強綜合國力。吸取國際已有的經驗和理論精華，經過本土化的再加工，開啟期權市場的大門，將是中國未來發展中里程碑式的一步。

資源來源：

［１］鄭州商品交易所［２］中國期權網

［３］中金在線

參考文獻：

［１］錢小安鄧智毅楊吉田《中國期貨期權大全》中國金融出版社

［２］約翰·赫爾《期權、期貨和其它衍生產品》第三版華夏出版社

［３］朱鐘棣郭羽誕蘭宜生《國際貿易學》上海財經大學出版社

［４］蔣洪《財政學》上海財經大學出版社

［５］SIMON VINE 《Options – Trading Strategy And Risk Management》WILEY FINANCE ２００５年

［６］張志強《期權理論與公司理財》華夏出版社２０００年

［７］趙曙東《期貨投資和期權》南京大學出版社１９９９年

［８］芝加哥期權交易所期權學院《期權基本概念與交易策略》第三版中國財政經濟出版社２００６年