摘要：資產(chǎn)管理公司的前景是界和實物界都密切關(guān)注的一個焦點問題。2004年對四家資產(chǎn)管理公司的全面審計所暴露的問題，必然再次引發(fā)對資產(chǎn)管理公司發(fā)展前景問題的深入思考。本文深入了資產(chǎn)管理公司前景不明確所存在的問題和資產(chǎn)管理公司以及我國市場的一些特點，指出資產(chǎn)管理公司不可能像設(shè)立時所設(shè)想的那樣如期關(guān)閉，而是最適合轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y銀行，并為這一轉(zhuǎn)變提出了一些操作性的設(shè)想。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)投資銀行

2005年，似乎注定是四大資產(chǎn)管理公司的“多事之秋”。審計署審計長李金華6月28日在十屆全國人大常委會第十六次會議上披露，2004年，審計署統(tǒng)一組織對華融、長城、東方、信達(dá)4家資產(chǎn)管理公司及其各分支機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債損益情況進(jìn)行了審計，共抽查這些資產(chǎn)管理公司收購的金融不良資產(chǎn)5544億元，占其收購總額的39%。查出各類違規(guī)、管理不規(guī)范問題和案件線索金額715.49億元，占審計抽查金額的13%。“十年生死兩茫茫”，

資產(chǎn)管理公司的存續(xù)期已過去大半，距離2008年的大限越來越近，而資產(chǎn)管理公司的未來，卻依然在云山霧罩之中。這次審計所暴露的問題，必然再次引發(fā)對資產(chǎn)管理公司發(fā)展前景問題的深入思考。

一．資產(chǎn)管理公司的發(fā)展現(xiàn)狀

四家資產(chǎn)管理公司是在亞洲金融危機(jī)的大背景下，為了防范銀行的金融風(fēng)險，借鑒了美國解決儲蓄信貸協(xié)會危機(jī)的經(jīng)驗，由財政部向各家資產(chǎn)管理公司出資100億元而相繼組建。在成立之初，就接受四大國有商業(yè)銀行的不良債券14000多億元。隨后，為了促進(jìn)國有商業(yè)銀行的股份制改造，在2004年6月又承接了中國銀行和中國建設(shè)銀行4757億元的不良債權(quán)，2005年6月工行4600億 元可疑類貸款全部剝離給四大資產(chǎn)管理公司。根據(jù)銀監(jiān)會7月22日發(fā)布的消息，截至2005年6月末，中國四家金融資產(chǎn)管理公司共累計處置不良資產(chǎn)7174.2億元，累計回收現(xiàn)金1484.6億元，占處置不良資產(chǎn)的20.69%。其中:華融資產(chǎn)管理公司累計處置不良資產(chǎn)2201.3億元，回收現(xiàn)金442.5億元，占處置不良資產(chǎn)的20.10%；長城資產(chǎn)管理公司累計處置不良資產(chǎn)2294.8億元，回收現(xiàn)金239.2億元，占處置不良資產(chǎn)的10.43%；東方資產(chǎn)管理公司累計處置不良資產(chǎn)1096.1億元，回收現(xiàn)金262.5億元，占處置不良資產(chǎn)的23.95%；信達(dá)資產(chǎn)管理公司累計處置不良資產(chǎn)1581.9億元，回收現(xiàn)金540.4億元，占處置不良資產(chǎn)的34.16%。距離2008年還有三年多的時間，已處置的不良資產(chǎn)占承接的不良資產(chǎn)不到50％。

二．資產(chǎn)管理公司前景不明確的危害

1．前景不明確容易誘發(fā)有中國國情的“59歲現(xiàn)象”。1999年，信達(dá)、華融、長城和東方四家資產(chǎn)管理公司由財政部注資100億元，相繼成立。在成立之初，財政部曾明確表示，這四家AMC的存續(xù)期為10年，即在處置完不良資產(chǎn)之后AMC將被關(guān)閉。盡管不斷有消息稱國務(wù)院有意批準(zhǔn)四家AMC向商業(yè)化方向發(fā)展，并且四家AMC目期已批準(zhǔn)可以從事股票承銷、向具有潛力的項目追加投資、提供咨詢服務(wù)等商業(yè)性業(yè)務(wù)，但是一直沒有下發(fā)正式的相關(guān)文件，“十年大限”總是懸在四家資產(chǎn)管理公司心頭。在這樣的情況下，四家AMC的從業(yè)人員在知道幾年后自己存在結(jié)構(gòu)性失業(yè)的可能時，難免會有在“大限”之前“大撈一筆”為以后儲蓄一點資本的想法。

2．前景不明確容易導(dǎo)致四家AMC在處置不良資產(chǎn)的過程中造成國有資產(chǎn)的流失。截至2005年四家資產(chǎn)管理公司共承接了四家國有商業(yè)銀行近2.5萬億的不良資產(chǎn)，根據(jù)銀監(jiān)會的消息，截至2005年6月末，四家金融資產(chǎn)管理公司共累計處置不良資產(chǎn)7174.2億元。在前景沒有明朗之前，資產(chǎn)管理公司只能以十年大限為時間變量。在剩下的的時間里，要處置近1.8億元的不良資產(chǎn)，在時間固定的條件下，只有價格是變量。不良資產(chǎn)是一種嶄新的商品，被國際上不少著名的投資機(jī)構(gòu)如高盛認(rèn)為極具投資價值。但是商品要通過市場交換實現(xiàn)其價值。我國目期產(chǎn)權(quán)交易市場剛剛起步，在市場供給大于需求的情況下，買方的力量大于賣方的力量，意味著賣方必然要付出更大的代價。在這種情況下，四家AMC為了在規(guī)定期限之前，為了盡快讓不良資產(chǎn)脫手，可能互相攀比進(jìn)度竭力降低價格，壓低現(xiàn)金回收率，從而造成國有資產(chǎn)的流失，嚴(yán)重?fù)p害利益。。不良資產(chǎn)的處置真的都具有“冰棍效應(yīng)”嗎，是不是持有的時間越長，熔化消失的就越多，最后只剩下一根棍棒？也許我們更應(yīng)該關(guān)注那些生機(jī)尚存的項目，許多項目，只要施點肥料，認(rèn)真灌溉扶持，很可能枯木逢春，再度開花結(jié)果。這種增值是及其可觀的。

3．前景不明確不利于理順資產(chǎn)管理公司和國有商業(yè)銀行的關(guān)系，不利于資產(chǎn)管理公司法人治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)。四家資產(chǎn)管理公司與對應(yīng)的四家國有商業(yè)銀行的關(guān)系錯綜復(fù)雜，國有商業(yè)銀行與資產(chǎn)管理公司到底是一種什么的關(guān)系呢？是行政關(guān)系嗎？確實，國有商業(yè)銀行與資產(chǎn)管理公司在人事上普遍存在相互任職的現(xiàn)象，如信達(dá)公司從中國建設(shè)銀行中剝離出來后，截至，一直是建行的行長做信達(dá)的黨委書記，而信達(dá)的總裁則是建行黨委成員。若是行政關(guān)系，那么四大資產(chǎn)管理公司就應(yīng)該完全直屬四大國有銀行，不僅不需要財務(wù)組織上獨立，更不需要其組織之外的力量來承擔(dān)相應(yīng)的負(fù)擔(dān)。但實際上，四大資產(chǎn)管理公司的設(shè)立是由財政部注資100億元成立的，其不良資產(chǎn)剝離的處置也得由國家財政來承擔(dān)。是市場關(guān)系嗎？但四大國有銀行的不良貸款是通過強(qiáng)行劃撥的方式給設(shè)立的四大資產(chǎn)管理公司。于是四大資產(chǎn)管理公司就成了穿著官服，卻又干著經(jīng)商活動的四不象組織。既非市場組織，也非行政組織，在這樣的一種情況下，國有商業(yè)銀行與資產(chǎn)管理公司關(guān)系是無法界定清楚的。對國有銀行來說，就是千方百計地把不良資產(chǎn)剝離給資產(chǎn)管理公司，一剝了事。對資產(chǎn)管理公司來說，由于前景不明朗，領(lǐng)導(dǎo)層和職工可能還要回到原來的母體銀行，可能犧牲資產(chǎn)管理公司的利益。資產(chǎn)管理公司和銀行的關(guān)系不能夠理順，沒有嚴(yán)格的約束和激勵機(jī)制，就不能從根本上降低不良貸款的比例。例如，在1999年，四大商業(yè)銀行集中剝離不良資產(chǎn)后，由于2002年到2004年的盲目貸款，造成了過熱的波動。這批貸款目前距離到期期限還比較早，但我相信，可能其中的一部分還會成為不良資產(chǎn)。另一方面，資產(chǎn)管理公司的前景不明，成了一個四不象組織，其自身的公司治理結(jié)構(gòu)也就難以建立。三．對資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y銀行的

基于以下理由，筆者相信資產(chǎn)管理公司并不會像成立時預(yù)期的那樣如期關(guān)閉，而是最適合轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y銀行：

1．這是資產(chǎn)管理公司自身的需要。《資產(chǎn)管理公司條例》第十條規(guī)定，金融資產(chǎn)管理公司可以從事以下業(yè)務(wù)：追償債務(wù)；對所收購的不良資產(chǎn)進(jìn)行租賃或者以其他形式轉(zhuǎn)讓、重組；債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，并對階段性持股；資產(chǎn)管理公司范圍內(nèi)的上市公司推薦及債券、股票承銷；發(fā)行金融債券，向金融機(jī)構(gòu)借款；財務(wù)及咨詢，資產(chǎn)及項目評估；人民銀行、中國證券監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)活動。可以看到其業(yè)務(wù)多屬投資銀行的業(yè)務(wù)范圍，其在處理不良資產(chǎn)中大量運(yùn)用投資銀行手段，事實上資產(chǎn)管理公司扮演的就是投資銀行的角色，所以，其發(fā)展為投資銀行也是一脈相承的。

2．這是與國外大投資銀行競爭的需要。國外大的投資銀行早就覬覦我國廣闊的市場：2001年10月和2002年初，美林分別為中國移動和中海油配股60億美元和14億美元；2005年6月底，高盛參與承銷了銀行在香港進(jìn)行的22億美元的發(fā)行上市；瑞士信貸第一波士頓、德意志銀行、美林和JP摩根都加快了進(jìn)軍我國投資銀行的步伐。國內(nèi)投資銀行市場容量巨大，僅以國內(nèi)理財市場容量而言，我國目前有12萬億元的儲蓄存款，假設(shè)這其中的一半需要理財服務(wù)，投資銀行收取的服務(wù)費為所管理的資產(chǎn)的1％，則一年收益就可達(dá)600億元。如果國內(nèi)投資銀行不能提供類似的增值服務(wù)，這個廣闊的市場就會拱手相送，投資銀行這個金融制高點就會被外人所控。于是我們迫切需要建立自己的投資銀行。國內(nèi)商業(yè)銀行囿于分業(yè)經(jīng)營不能過多涉足投資銀行業(yè)務(wù)，我國證券公司由于經(jīng)驗不足和資本金限制，從事此類業(yè)務(wù)心有余而力不足。于是業(yè)務(wù)全面，資本雄厚的資產(chǎn)管理公司就成為首選。

3．資產(chǎn)管理公司具有豐富的客戶關(guān)系。由于資產(chǎn)管理公司的人員多來自母體銀行，因此與母體銀行有著密切的關(guān)系，從而擁有更廣闊的融資渠道。另外，資產(chǎn)管理公司管理著大量的不良貸款，這些貸款分布在各個行業(yè)，這使得資產(chǎn)管理公司具有其他金融機(jī)構(gòu)所不具有的客戶資源優(yōu)勢。例如，2004年11月，中國華融資產(chǎn)管理公司成功入主德隆系上市公司，介入公司實質(zhì)性經(jīng)營。從事企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、資產(chǎn)剝離與重組、法人治理結(jié)構(gòu)設(shè)計、股權(quán)設(shè)置等一系列活動。

4．資產(chǎn)管理公司在處理不良貸款中與國際知名投資銀行合作，為其進(jìn)一步進(jìn)入國際市場打下了基礎(chǔ)。例如，2001年11月，華融通過公開招標(biāo)向摩根斯坦利、雷曼兄弟、所羅門美邦、KTH基金管理公司打包出售了4個資產(chǎn)包，其不良貸款的賬面價值約為108億人民幣。2002年９月華融向大摩提供１００億的資產(chǎn)包正式成立合資公司處置不良資產(chǎn)。2003 年 1 月，信達(dá)與全球最大的建材集團(tuán)法國拉法基公司正式簽署了重慶水泥廠資產(chǎn)重組協(xié)議，重組后企業(yè)成為由拉法基公司控股的新合資公司。2004年8月瑞銀集團(tuán)與中國華融資產(chǎn)管理公司簽訂協(xié)議，收購其總值1.85億美元的不良貸款組合。

四．資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y銀行的操作性建議

1．為轉(zhuǎn)變營造良好的法制環(huán)境。《金融資產(chǎn)管理公司條例》規(guī)定資產(chǎn)管理公司的存續(xù)期為10年，至于10年后何去何從并沒有明文規(guī)定。而資產(chǎn)管理公司要轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y銀行無疑需要明文的法律支持，因此需要在法制環(huán)境上提供一個完整的框架，以保持政策的一貫性，為其開展業(yè)務(wù)提供法律依據(jù)。盡管在2004年，四家資產(chǎn)管理公司實現(xiàn)了不良資產(chǎn)由政策性剝離向商業(yè)化收購的轉(zhuǎn)變，向商業(yè)化轉(zhuǎn)型邁出了重大的一步。但是，在缺乏明確法律條文支持，資產(chǎn)管理公司在市場中尋找自己的生存之路總是惶惶恐恐。因此盡快出臺相關(guān)的法律法規(guī)及對《金融資產(chǎn)管理公司條例》做出修訂，對資產(chǎn)管理公司的發(fā)展是首要的。

2．健全法人治理結(jié)構(gòu)，做好從政策行金融機(jī)構(gòu)向商業(yè)行金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變的準(zhǔn)備。大多數(shù)知名投資銀行采用的都是股份制，這有利于其建立完善的法人治理結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)管理公司要轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y銀行，建立健全的企業(yè)制度，實現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)作無疑是必要的。而且，現(xiàn)在資產(chǎn)管理公司的主要業(yè)務(wù)是政策性業(yè)務(wù)，公司績效還不完全通過市場考核，轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y銀行要實行市場運(yùn)作，自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧，這無疑是一個大的躍進(jìn)，需要做好各種準(zhǔn)備。首先，就要完善資產(chǎn)管理公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，引進(jìn)民間資金和戰(zhàn)略外資，改變國家單一出資的局面。其次，在實現(xiàn)多元化的資本結(jié)構(gòu)后，就要建立股東大會和董事會及經(jīng)理層，建立完善的公司法人治理結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)完全的市場化運(yùn)作。

3．進(jìn)一步整合國內(nèi)投資銀行市場。盡管資產(chǎn)管理公司相對我國證券公司而言，資本金比較雄厚，但是同國際競爭對手相比是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。例如以高盛為例，2002年底該公司僅股東權(quán)益就達(dá)193.03億美元，其總資產(chǎn)則為3555.74億美元。因此，資產(chǎn)管理公司之間也要進(jìn)行重組、兼并，以便做大做強(qiáng)，進(jìn)一步擴(kuò)充資產(chǎn)與國際競爭對手抗衡。

4．資產(chǎn)管理公司要廣泛開展增值服務(wù)，加速自身轉(zhuǎn)變，同時拓寬業(yè)務(wù)范圍，實施業(yè)務(wù)創(chuàng)新。投資銀行歷來被認(rèn)為實金融皇冠上最璀璨的明珠，其生命力就在于不斷創(chuàng)新。創(chuàng)新正是投資銀行發(fā)展的動力，如杠桿收購的出現(xiàn)就帶動了投資銀行并購業(yè)務(wù)的廣泛開展。在我國資本市場中會不斷出現(xiàn)各種新、新情況，投資銀行并需適時推出各種新業(yè)務(wù)、新的投資工具，這樣才能取得迅速發(fā)展。現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)可以分為兩類：一類是由國內(nèi)證券公司所從事的業(yè)務(wù)，如證券發(fā)行與承銷、二極市場代理買賣、自營證券業(yè)務(wù)等等，為投資銀行的本源業(yè)務(wù)，此類業(yè)務(wù)國內(nèi)開展較早，發(fā)展也較為成熟；第二類業(yè)務(wù)是新興增值業(yè)務(wù)，如資產(chǎn)管理與理財、財務(wù)顧問、企業(yè)并夠與重組服務(wù)、風(fēng)險投資、境外融資等，這類業(yè)務(wù)在國內(nèi)目前剛剛起步，發(fā)展前景廣闊，是投資銀行新的利潤增長點。隨著的發(fā)展，對第二類業(yè)務(wù)的需求日益增長，而供給有限，資產(chǎn)管理公司要及時填補(bǔ)這個市場空缺。

5．做好人力資源培養(yǎng)引進(jìn)工作。投資銀行是智力密集型行業(yè)，需要金融、保險、資產(chǎn)評估等經(jīng)濟(jì)類相關(guān)人才外，而且需要對其所服務(wù)的企業(yè)、所從事的領(lǐng)域有深刻了解，這樣才可能真正發(fā)揮投資銀行的作用。例如2001年10月，為提高決策的性、民主化水平和資產(chǎn)管理處置的公允性、規(guī)范性，信達(dá)資產(chǎn)管理公司聘請了冶金、煤炭、化工、機(jī)械、金融等行業(yè)的專家，成立了中國金融資產(chǎn)管理公司業(yè)內(nèi)第一個專家咨詢委員會。因此，目前資產(chǎn)管理公司就要注意人才的培養(yǎng)和引進(jìn)，為向投資銀行轉(zhuǎn)變做好人才儲備。

目前，所出現(xiàn)的問題，是資產(chǎn)管理公司制度性的缺陷，天黑以后，不知道是否還有明天，怎么可能不出問題。不能因為出現(xiàn)了這些問題，就扼殺資產(chǎn)管理公司的未來。資產(chǎn)管理公司的發(fā)展前景需要盡快明確，只有這樣，才有利于資產(chǎn)管理公司的健康成長。

Abstract: development of AMCs is the focus of theory and practice research. The problems exposed by the comprehensive audit in 2004 aroused deep thinking about the the developing prospect of AMCs. This paper analyses the risk of uncertainty of the development of AMCs ， the features of AMCs and Chinese capital market ， points out AMCs will not be closed as the imagination of estabishment but chang into investment banks. At last ， we give some suggestions for the change.

Key words: Assets Manegement Companies bad assets investment bank

：

1.Frederic ， S. Mishkin ， The Economics of Money， Banking and Financial Markets， [M]. Pearson Education， 2002ed.

2.易憲容：四大資產(chǎn)管理公司何去何從？中天網(wǎng)http://www.stock2000.com.cn。

3.李金華細(xì)數(shù)金融資產(chǎn)管理公司漏洞，[N]. 上海證券報，2005－06－29（16）。

4.Francis， E H .Shen . Economics and financial prediction using rough sets model [J]. European Journal of Operational Research， 2002，（6）。

5.Crouhy ， M. Galai. A comparative analysis of current credit risk models [J] . Journal of banking and finance ，2000， (24):59－117。