[摘 要] 日本泡沫經(jīng)濟形成的原因主要有：大量剩余資本引發(fā)泡沫，宏觀政策失誤，金融自由化和國際化，“土地神話”，投機之 風(fēng)席卷列島，政治體制不健全；泡沫經(jīng)濟的破滅給日本經(jīng)濟以沉重的打擊。對我國的啟示有：正確認(rèn)識當(dāng)前經(jīng)濟形勢，實施泡沫經(jīng)濟風(fēng)險教育，制定適當(dāng)?shù)膽?yīng)對措施，加快推進(jìn)經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變。

[關(guān)鍵詞] 日本；泡沫經(jīng)濟；啟示

日本上世紀(jì)80年代后期泡沫經(jīng)濟形成及破滅，教訓(xùn)深刻，這對我國經(jīng)濟發(fā)展有諸多啟示。本文就此進(jìn)行一些探討。

一、日本泡沫經(jīng)濟的形成與破滅

(一)日本泡沫經(jīng)濟的形成。從1956年至1975年，日本經(jīng)濟舉世矚目，GDP年平均增速9.5%，成為世界上經(jīng)濟發(fā)展最快的國家。20世紀(jì)70年代后半期以來，日本經(jīng)濟出現(xiàn)了“外向化”的趨勢，即從高速增長時期的“投資主導(dǎo)型經(jīng)濟”轉(zhuǎn)向了“出口主導(dǎo)型經(jīng)濟”。隨著出口的快速增長，日本外貿(mào)順差不斷擴大，且絕大部分來自于美國。為解決美國外貿(mào)巨額赤字問題，在1985年9月“廣場協(xié)議”之后，美、日、英、法、德等五國政府便開始聯(lián)合干預(yù)外匯市場，各國開始拋售美元，造成美元大幅貶值。在不到3年的時間里，美元對日元貶值達(dá)50%，也就意味著日元對美元升值了1倍。出于對“日元升值蕭條”的恐懼，再加上對其它國際因素考慮，日本政府實施了過度擴張的貨幣政策以及以擴大內(nèi)需為導(dǎo)向的積極財政政策，造成大量資本過剩。過剩資本集中流向了投機性較強的股票市場、房地產(chǎn)市場，造成股價、地價及房價暴漲。

房地產(chǎn)、股票價格節(jié)節(jié)攀升，資產(chǎn)效應(yīng)使得日本經(jīng)濟表象極度繁榮，日經(jīng)255股指由1985年12月的12977點上漲到1989年12月的38130點，上升1.93倍。1986～1990年，全國商業(yè)用地平均累計漲幅達(dá)67.4%，其中，東京、神戶及名古屋三大城市圈平均地價累計漲幅近1.2倍。股票、土地等資產(chǎn)價格的異常上升，明顯脫離了實體并遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其實際價值，過熱的泡沫經(jīng)濟給日本經(jīng)濟社會造成了巨大潛在危機。

(二)日本泡沫經(jīng)濟的破滅。由于土地價格太高，個人住宅用地、企業(yè)商業(yè)用地均無法得到滿足。為降低土地價格，日本政府決定改變貨幣政策方向。從1989年5月至1990年8月，日本銀行五次上調(diào)中央銀行貼現(xiàn)率，從2.5%調(diào)整到6%。貨幣政策的突然轉(zhuǎn)向，挑破了日本股票市場的泡沫。1990年，日本股市大幅下挫，當(dāng)年股票市值下降了38%。1992年8月，日經(jīng)225指數(shù)已經(jīng)跌去泡沫高峰值的63%；到2003年，已跌破8000點，創(chuàng)20年來新低。緊隨其后，日本地價也開始急劇下跌，跌幅超過46%。從1990年秋節(jié)開始，日本房價開始直線下降。到1994年，東京、大阪等的房價跌幅已經(jīng)超過了50%。由此，房地產(chǎn)泡沫破滅了。

泡沫經(jīng)濟的破滅，給日本經(jīng)濟以沉重的打擊。至2001年，由于股市和地價等資產(chǎn)價格的縮水，日本經(jīng)濟累計資產(chǎn)損失就達(dá)1330萬億日元，并且，造成了長達(dá)10年的經(jīng)濟蕭條。(1)泡沫經(jīng)濟崩潰給居民帶來實際資產(chǎn)損失和心理影響，減少了居民消費支出，影響了經(jīng)濟景氣的恢復(fù)。(2)企業(yè)資產(chǎn)大幅縮水，債務(wù)惡性膨脹。同時，由于股市、債市呈熊態(tài)，企業(yè)資金來源受限；投資乏力致使經(jīng)濟長期低迷。(3)泡沫經(jīng)濟的破滅，使得金融機構(gòu)產(chǎn)生了巨額不良債權(quán)，到1998年，約有88萬億日元，并且造成了山一證券、北海道拓殖銀行、住宅金融專業(yè)公司等金融機構(gòu)的破產(chǎn)。金融危機的發(fā)展，又進(jìn)一步制約經(jīng)濟景氣恢復(fù)。

二、日本經(jīng)濟泡沫原因剖析

日本經(jīng)濟泡沫產(chǎn)生原因是多方面的，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

(一)大量剩余資本引發(fā)泡沫經(jīng)濟。20世紀(jì)80年代后期，日本經(jīng)濟實力進(jìn)一步增強，GDP總量接近美國的60%，人均GDP超過了3萬美元。由于居民儲蓄率仍居高不下，隨著有利的投資機會減少，實體經(jīng)濟方面資金不足的現(xiàn)象有較大改變。在1985年“廣場協(xié)議”之后，美元貶值和日本經(jīng)常收支順差繼續(xù)擴大，強化了日元升值預(yù)期，促使一部分資本從美國流回日本，加劇了資本過剩。大量過剩資本集中流向股票、房地產(chǎn)市場，引起股價、地價及房價暴漲。

(二)宏觀政策的失誤，放大了泡沫經(jīng)濟的效應(yīng)。1985年是泡沫經(jīng)濟起點年。這一年的日本，面臨著三個重大的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，由“管制經(jīng)濟”向“開放經(jīng)濟”轉(zhuǎn)變，由“經(jīng)濟大國”向“政治大國”轉(zhuǎn)變，由“外需主導(dǎo)型經(jīng)濟”向“內(nèi)需主導(dǎo)型經(jīng)濟”轉(zhuǎn)變。如此重大而深刻的變革集中在如此短的時間內(nèi)，有可能使日本經(jīng)濟宏觀政策失去回旋的余地，進(jìn)而使決策困難，以至于出現(xiàn)嚴(yán)重的失誤。第一，在以美國為首的西方發(fā)達(dá)國家要求與壓力下，1985年9月的廣場協(xié)議，導(dǎo)致了美元對日元匯率的持續(xù)下跌。為應(yīng)對日元升值帶來的沖擊，以及經(jīng)濟停滯不前的預(yù)期，日本銀行從1986年1月起，連續(xù)五次降息，貼現(xiàn)率由5%降到2.5%，并錯誤地將此利率水平保持了27個月之久，使貨幣供應(yīng)量持續(xù)擴大。第二，為了應(yīng)對日元升值可能帶來通貨緊縮的威脅，日本決策當(dāng)局在1987年5月實行了金額在6萬億日元、以擴張性財政政策為內(nèi)容的“緊急經(jīng)濟對策”。這些對策不僅直接刺激了地價的上漲，同時，也使擁有土地的企業(yè)的股價上升。第三，日本管理當(dāng)局對大量過剩資本的形成及流向沒有引起足夠注意，更沒有將其引導(dǎo)到增強企業(yè)研發(fā)能力和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新上去。大量剩余資本進(jìn)入投機性較強的房地產(chǎn)市場與股票市場，導(dǎo)致地價、房價及股價暴漲。然而，在同期，受日元升值的影響，進(jìn)口商品價格下降，日本國內(nèi)物價繼續(xù)保持穩(wěn)定。管理當(dāng)局仍然擔(dān)心出現(xiàn)通貨緊縮，錯誤地繼續(xù)堅持?jǐn)U張的貨幣與財政政策，致使泡沫經(jīng)濟狀況惡化。

(三)金融自由化和國際化成為泡沫經(jīng)濟的制度基礎(chǔ)。1984年5月，日本大藏省發(fā)表了《金融自由化與日元國際化的現(xiàn)狀與展望》的報告，標(biāo)志著日本金融自由化和國際化正式起步。金融自由化和國際化對日本經(jīng)濟產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。對金融機構(gòu)而言，金融自由化一方面使得金融機構(gòu)經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了很大變化，使得其面臨許多新風(fēng)險，如利率、匯率和市場風(fēng)險等。另一方面，又使得金融機構(gòu)之間的競爭日益激烈，金融機構(gòu)的行為更加冒險。其一，金融機構(gòu)的經(jīng)營理念，由原來的“籌資規(guī)模至上”轉(zhuǎn)變?yōu)椤摆A利至上”。相應(yīng)地，金融機構(gòu)的組織機構(gòu)也發(fā)生了重大變化，并使得內(nèi)部風(fēng)險管理機制弱化，制衡機制喪失。第二，以城市銀行為代表的全國性大銀行涉及全面業(yè)務(wù)，擠壓地方銀行以及非銀行金融機構(gòu)的生存空間，從而迫使這些機構(gòu)將貸款投向高風(fēng)險、高回報的不動產(chǎn)及金融資產(chǎn)。就宏觀管理層次而言，在金融自由化過程中，金融監(jiān)管方式、組織體系、金融立法等多項改革都嚴(yán)重滯后，以至于長期以來，無明確的監(jiān)管機構(gòu)對在泡沫經(jīng)濟中呼風(fēng)喚雨的非銀行金融、地方銀行進(jìn)行有效的監(jiān)管。綜上所述，金融自由化和日元國際化改變了日本經(jīng)濟的運行環(huán)境，成為泡沫經(jīng)濟的制度基礎(chǔ)。

(四)“土地神話”支撐著不動產(chǎn)投機。日本泡沫經(jīng)濟的基本特征之一是不動產(chǎn)泡沫，“土地神話”則是形成不動產(chǎn)泡沫的重要因素。日本國土面積狹小、人口眾多，使得土地資源顯得極為稀缺。戰(zhàn)后，日本經(jīng)濟高速發(fā)展，對土地需求持續(xù)增加，導(dǎo)致土地價格持續(xù)上升，在日本國民和日本社會中逐漸形成了土地?zé)o價、土地價格不倒的“土地神話”。這種只升不跌的預(yù)期，導(dǎo)致日本金融機構(gòu)、企業(yè)和家庭對土地、房屋等不動產(chǎn)進(jìn)行過度信貸、投資、消費，甚至瘋狂投機，引發(fā)價格暴漲。 (五)舉國被成功沖昏了頭腦，投機之風(fēng)席卷列島。20世紀(jì)80年代中后期日元升值后，國內(nèi)資金大量過剩，民間企業(yè)紛給向海外進(jìn)軍。日本公司對美國的商業(yè)、金融、保險等服務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行了廣泛的投資，有些人甚至狂妄地提出“購買美國”。此時，日本經(jīng)濟已進(jìn)入歷史上最輝煌的時期，從政治家到普通國民都開始頭腦發(fā)熱，認(rèn)為世界上沒有一個國家能與日本相比。在這種背景下，日本列島充滿驕傲、狂躁之氣，以為日本經(jīng)濟增長前景不可限量。伴隨著經(jīng)濟增長以及股票、房地產(chǎn)將進(jìn)一步升值的預(yù)期，日本出現(xiàn)了一股全民炒股、買房、置地的強大投機風(fēng)潮，直接吹大了泡沫經(jīng)濟。

(六)政治體制不健全導(dǎo)致經(jīng)濟決策錯誤頻頻。日本政治體制是典型的官僚體制，如大藏省管轄下的金融體制則是這種官僚體制的代表。官僚體制對經(jīng)濟的影響是多方面的。首先，日本的官僚體制使得行政干預(yù)經(jīng)濟過多、管制僵化，決策過程長、責(zé)任模糊、效率低下。其次，日本政局不穩(wěn)，內(nèi)閣更迭頻繁，也嚴(yán)重影響了經(jīng)濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，并導(dǎo)致經(jīng)濟決策錯誤頻發(fā)。

三、對我國的啟示

日本泡沫經(jīng)濟對我國經(jīng)濟的啟示意義，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

(一)正確認(rèn)識當(dāng)前的經(jīng)濟形勢，客觀判斷我國經(jīng)濟狀況。近30年以來，我國經(jīng)濟年均增長9.6%，經(jīng)濟總量增加了11倍。目前，我國經(jīng)濟運行情況，與當(dāng)年日本泡沫經(jīng)濟形成過程何其相似。在2007年上半年，GDP較去年上半年增長11.5%，固定資產(chǎn)投資增長26.7%，廣義貨幣M2增長17.1%，出口增長27.6%，貿(mào)易順差達(dá)1125億美元。預(yù)計全年貿(mào)易順差將達(dá)2500億美元。中國與美國等國的貿(mào)易摩擦不斷增多，人民幣面臨巨大的開值壓力和剛性的升值預(yù)期。貿(mào)易順差和資本順差共同形成了大量外匯凈流入，6月底國家外匯儲備增加到13326億美元，高居全球第一。為吸納外匯，央行投放了大量基礎(chǔ)貨幣。目前我國廣義貨幣量積累到相當(dāng)于當(dāng)年GDP值的160%，大幅度高于大多數(shù)國家100%上下的比值水平。

大量流動性資金流向股市、房地產(chǎn)，引起股市、地價、房價的暴漲。如2005年底時，上證指數(shù)為1000點，2007年9月底已站在5500點之上，升了4.5倍；日成交額從2005年最低點的40億驟升到2007年最高點的2700億，放達(dá)了近70倍；市盈率高達(dá)62倍，接近各國發(fā)生重大股災(zāi)時的市盈率臨界點70倍(1990年1月東京證券交易所69.5倍)。在房地產(chǎn)方面，全國商品住宅平均售價也持續(xù)上升，而且升幅近幾年均高于城鎮(zhèn)居民的人均可支配收入的增幅。在一些大中城市，房價漲幅驚人，如北京、上海、廣州、深圳等地，自2004年以來房價已累計上升了近2倍，市區(qū)每平方米房價均在萬元以上。世界銀行和聯(lián)合國人居中心提出的合理的房價收入比為3-6倍，而我國多數(shù)大中城市即使是經(jīng)濟適用房房價收入比也在8-10倍。因此，可以斷定，我國以資產(chǎn)價格泡沫為特征、以流動性資金過剩為根源的泡沫經(jīng)濟已經(jīng)形成，而且愈演愈烈，似有難以控制之勢。

(二)制定適當(dāng)?shù)膽?yīng)對措施。針對我國的情況，吸取日本政府在泡沫經(jīng)濟形成階段政策失誤的教訓(xùn)，有關(guān)政府部門近期可采取適當(dāng)?shù)膽?yīng)對措施，擠壓泡沫以防止經(jīng)濟危機的爆發(fā)。

第一，適時適當(dāng)?shù)靥岣咩y行利率水平。在人民幣穩(wěn)步升值的預(yù)期下，如同當(dāng)年日元不斷升值一樣，產(chǎn)生了資本流入無匯率風(fēng)險的環(huán)境，促使境外資本無后顧之憂地流入中國內(nèi)地市場。而年5%甚至更高的升值收益，加上大規(guī)模資本流入推高的資產(chǎn)價格上漲所帶來的收益，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過境外美元存款與境內(nèi)人民幣存款之間利差收益。因此，低利率政策事實上已起不到阻擊資本流入的作用。而提升銀行利率，則有助于遏制資產(chǎn)泡沫。接受日本的教訓(xùn)，權(quán)衡利弊，調(diào)整利率要果斷、及時，幅度要大，才能起到應(yīng)有的作用。

第二，適度放大人民幣匯率浮動空間、變被動為主動。目前，我國人民幣匯率浮動空間過窄，隨著累計升值加大，給人發(fā)出了人民幣總是單邊、剛性上揚的錯誤信號，造成了人民幣匯率政策的被動局面。適度放大匯率浮動空間，使匯率機制真正實現(xiàn)更大的彈性、更多的靈活性，某種程度上可以打破單邊剛性升值的確定預(yù)期，有利于形成更為靈活的市場匯率機制，變被動為主動；也會形成匯率更大程度的波動和相應(yīng)的更市場化的匯率環(huán)境，增加資本流入的不確定性，有利于遏制非貿(mào)易性的投機資本的流入，有利于控制資產(chǎn)價格泡沫的積累，也為中國經(jīng)濟進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革留下了彈性空間。

第三，加強金融監(jiān)管，健全風(fēng)險防范機制。針對日本泡沫經(jīng)濟破滅后引發(fā)的金融危機，以及我國銀行信貸在房地產(chǎn)開發(fā)與投資過程中非理性擴張的現(xiàn)狀，有關(guān)部門應(yīng)加強對金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度，健全風(fēng)險防范機制。

(三)加快推進(jìn)經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變。如同日本當(dāng)年大量資本過剩一樣，我國現(xiàn)行經(jīng)濟運行中大量流動性資金過剩，也是經(jīng)濟近30年來高速增長、內(nèi)外失衡的結(jié)果。因此，解決流動性資金過剩的問題，關(guān)鍵是要加快推進(jìn)經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變。首先，發(fā)揮財政政策的作用，較大幅度增加公共服務(wù)支出。要控制財政收入用于固定資產(chǎn)投資的規(guī)模，為過熱的經(jīng)濟降溫。將騰出來的資金用于加大對居民的轉(zhuǎn)換支付力度。大力建設(shè)經(jīng)濟適用房及廉租房，遏制房價過快上漲；解決低收入家庭生活保障問題，實現(xiàn)政府預(yù)期的消費目標(biāo)。其次，調(diào)整出口導(dǎo)向戰(zhàn)略和“獎出限進(jìn)”的外貿(mào)政策，有效控制外貿(mào)順差。通過系統(tǒng)清理和全面調(diào)整鼓勵出口的優(yōu)惠政策，限制加工貿(mào)易發(fā)展。逐步取消出口退稅，實施對出口退稅既不鼓勵也不限制的中性外貿(mào)政策。適當(dāng)提高加工貿(mào)易的門檻，限制資源消耗大、環(huán)境污染嚴(yán)重的加工貿(mào)易產(chǎn)品生產(chǎn)。可采取一些措施，擴大進(jìn)口規(guī)模，特別是國內(nèi)市場有需求的技術(shù)產(chǎn)品和資源類產(chǎn)品的進(jìn)口。再次，調(diào)整資源性產(chǎn)品價格，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長方式的轉(zhuǎn)變。一要根據(jù)煤炭、石油、天然氣、金屬礦、土地、水資源等不同資源的自然和社會屬性，完善各種資源的價格形成機制，使各種資源價格不僅反映稀缺程度，還要充分反映市場供需狀況，反映生態(tài)和環(huán)境成本。二是資源價格改革會直接影響低收入家庭的生活水平，可通過政府行為將價格改革的收益收上來，用于低收入者的補償、保護(hù)環(huán)境和開發(fā)節(jié)能新技術(shù)。三是適當(dāng)提高資源稅。四是在部分壟斷性領(lǐng)域放寬市場準(zhǔn)入，將價格調(diào)整與引入市場競爭結(jié)合起來。

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