企業投資風險價值管理問題探討

佚名

摘要以過程導向為思路，結合價值管理（VBM）的核心，對投資的風險及如何對企業投資風險進行管理以創造價值、實現企業價值最大化的目標進行了探討。

關鍵詞投資風險基于價值的管理增加值資本成本

1 基礎——關于VBM的基本理論

在微觀經濟學中，利潤最大化通常被認為是企業的終極目標。但該目標明顯忽略了投資的不確定性和風險，以及資金的時間價值和成本。近些年來企業價值最大化作為更為嚴謹的企業目標已經獲得了廣泛的認同。

Alfred Rappaport（1986）提出的貼現現金流模型使價值最大化不僅成為一種管理理念，也成為一種可操作的管理技術，從此基于價值的管理（VBM，Value Based Management）成為企業戰略決策、公司治理、過程控制、業績評價和并購擴張中共同的呼聲。VBM核心觀點包括： ①“現金流量為王”；②資本是有成本的；③系統性地管理公司價值的驅動因素；④經濟增加值（EVA）與市場增加值（MVA）模型；⑤強調以過程為導向。

總之，VBM是根源于企業追逐價值最大化的內生要求而確立的以價值評估為基礎、以規劃價值目標和管理決策為手段、整合各種價值驅動因素和管理技術、梳理管理與業務過程的新型管理框架。

2 企業投資及其風險

企業投資是企業的需要，是企業進行價值創造的必經途徑。但由于企業內、外部環境的不確定性，投資不可避免地存在著風險。投資風險通常可分為系統風險與非系統風險。系統風險是指經濟體系中一些宏觀經濟指標的變動對所有企業都會產生的風險。它具有難以分散、難以規避的特點。非系統性風險只對個別企業產生影響，往往產生于企業本身的某些因素。包括經營風險，指企業在生產經營活動過程中，因生產成本的變化、市場需求、價格的變化、替代產品的出現等帶來一定的風險；管理風險，指由于管理者素質和經驗、企業組織的合理性、決策的性、項目管理機制等因素是否符合投資項目的要求而產生的風險；財務風險，包括籌資風險、資金回收風險和收益分配風險等。

投資項目是否存在風險，可以用以下標準來衡量：一是投資項目不能如期投產，或雖投產，但處于虧損狀態。二是投資項目盈利水平很低，利潤率低于銀行存款的利息率。三是投資項目利潤率雖高于銀行存款利息率，但低于企業的資金利潤率水平，這也會降低企業的盈利能力。四是投資利潤率低于其資本成本，導致股東價值遭到破壞。如果企業投資項目可能出現上述的某一種情況，那么該項投資就是一種風險投資。只有投資利潤率既高于企業目前的資金利潤率，又高于當前企業的加權平均資金成本率，投資才能創造價值，增強企業盈利能力。

3 投資風險價值管理實施要點

3．1 構建投資風險價值創造體系

基于VBM理論，公司價值是由各種價值因素驅動形成的。投資項目要創造最大的價值，首先必須明確價值的整體構成。這個過程一般可包括在公司整體價值構成過程中，分為以下步驟：

3．1．1 明確企業使命，制定戰略目標

3．1．2 明確企業所創造的價值，即明確到底什么是企業所創造的價值，選取價值量度指標

一般可以用利潤扣除資金成本后的盈余來確定。但不同的企業側重于不同的量度指標，如經濟增加值、現金增加值、股東增加值和現金流投資回報等等。

3．1．3 對價值構成進行分解和具體化

選取了衡量企業創造價值的指標后，便可以根據這個指標所包含的成分進行層層分解，進一步明確價值的整體構成。

3．1．4 確定價值驅動因素

通過上述分析，定義企業內部投資組合中的價值創造者和價值破壞者，確定目前影響企業創造價值最大的驅動因素，將這些價值驅動因素進一步明確為量化的關鍵業績指標（KPI），建立可供管理層控制的KPI體系。

3．1．5 價值管理改善方案

針對每一個特定的價值驅動因素，給出相應的管理方案。這樣一套包括投資風險管理的管理控制體系就完全建立在以ＶＢＭ為基礎的企業創造價值的基礎之上。

3．2 將投資項目納入企業的發展戰略的實施范圍

投資方向的選擇必須與企業發展戰略相結合，投資項目的開發要符合企業戰略發展的要求，與企業戰略保持一致。這樣才能有利于企業的長期發展，才能獲得更為可觀的未來收益。

企業應該根據自身優劣勢，企業的外部機會和威脅，分析競爭對手和潛在競爭者之后確定企業發展方向及戰略，在總體戰略的指導下，制定新項目戰略和營銷戰略，尋找符合自己戰略方向的項目。

3．3 風險調查、分析與評估

實施投資前，必須深入調查，認真分析，科學評估各種潛在的風險因素及可能發生的概率。提高對風險存在的客觀性和不確定性的認識，掌握風險投資管理的主動權。分析評估愈充分，決策就愈有依據。

3．4 投資規模的權衡

根據VBM理論，公司規模大小已經不是值得追求的目標，公司管理層不應一味追求大規模投資，而應將注意力放在創造價值方面來。

首先，要客觀評價企業的經濟實力和承受能力。投資在較長時間內需要不斷支出資金，而收益有個回收期。企業在選擇投資項目時，應從實際出發，根據企業的財力選擇那些規模合適、力所能及的項目。

其次，合理的資本結構。在財務資源有限的條件下，企業的投資規模，必須充分考慮并合理解決企業資產結構與資本結構的有機協調、贏利性與流動性的有機協調等財務。從贏利性看，基于流動資產與固定資產贏利能力上的差別，以及短期資金與長期資金籌資成本上的差別，凈營運資本越多，意味著企業是以更大份額的籌資成本較高的長期資金運用贏利能力較低的流動資產上，從而使企業整體的贏利水平相應地降低；反之亦然。從風險性看，企業的凈營運資本越多，意味著流動資產與流動負債之間的差額越大，則陷入技術性無力清償的可能性也就越小；反之亦然。因此，企業必須在盈利性和流動性之間加以權衡，并根據企業自身的特點，做出相應的選擇，以保證企業盈利性和流動性的適度平衡，從而確保企業價值的實現。

3．5 建立以價值創造為導向的投資評估，提高投資決策的性

在調查、、評估各個項目的基礎上，提出若干個可行性方案，然后根據決策目標、方案可行性和方案滿意程度擇定投資方案。根據VBM，資本成本是評價投資項目、決定投資取舍的重要指標。因此，必須改變傳統的投資財務業績評價方法，建立以增加值指標為代表的價值管理方法對投資項目進行可行性和評價。

EVA表示在扣除資本成本后的資本收益，即企業凈營業利潤與用同樣資本投資于其他風險相近的項目的最低回報相比超出或低于后者的量值。站在股東的角度，企業只有在其資本收益超過為獲取該收益所投入的資本的全部成本時才能為股東帶來價值，這就是ＥＶＡ體系的核心思想。EVA越高，公司的價值就越高，股東的投資回報也就越高。

EVA公認的標準定義是指公司稅后凈營業利潤扣除全部資本成本(包括債務成本和股本成本)后的利潤余額。其基本為：經濟增加值(EVA)等于資本收益(ROC)減去資本成本(COC)。資本收益通常用稅后凈營業利潤(NOPAT， Net Oper?鄄ating Profit After Tax)來衡量，資本成本則等于公司的加權平均資本成本率(WACC， Weighted Average Cost of Capital)與全部投入資本 (CE ，包括債務資本和股本資本)的乘積，用公式表示為：

ＥＶＡ =ＲＯＣ－ＣＯＣ =ＮＯＰＡＴ－ＷＡＣＣ×ＣＥ

其中，資本代表向投資者籌資 (債權人的貸款部分和股東的股權投資部分 )或利用盈利留存對企業追加投資的總額。資本成本不是企業必須付出的現金成本，而是經濟學意義上的機會成本。資本成本率與在同等風險條件下投資者所能在股票和債券的組合上所獲得的收益率相等。

對于一個投資項目，EVA同樣適用。投資決策準則可表述為：通過科學預測，如果項目的年當量EVA值為正，則接受該項目；如果項目的年當量EVA值為負，則放棄該項目。而在眾多備選項目中，應該結合其他因素考慮選擇EVA值較高的項目。另外，該方法也可用來評價投資業績，EVA為正，說明該投資創造了價值，反之則在破壞價值。

3．6 建立和完善投資風險管理體系

公司治理、組織結構是為風險價值目標服務的，是風險價值目標和戰略實施的支持和保證。企業戰略和目標應由與之相對應的治理結構和組織安排，其首要職能是為價值增長目標提供一個協調的機制和運行環境，而且隨著目標、戰略的調整而進行必要的調整。風險的復雜性和不確定性要求企業組織結構富于彈性、敏感性和適應性，能夠及時察覺風險、并迅速應對風險。

3．7 投資風險階段管理

選定某個投資項目方案后，將面臨尋求有效的手段和方法處理風險的，即進入風險管理階段。風險管理是在充分認識面臨風險的基礎上有目的有意識地通過計劃、組織、實施、控制等的管理活動對風險進行處理，以求用最小的代價謀取最大的經濟利益的過程。

風險經歷三個階段：潛在階段、實際出現階段、造成后果階段。風險管理要求：在風險的潛在階段，正確預測和及時發現風險苗頭，制定和實施各種風險的控制手段和措施，以阻止風險損失的發生，削弱損失的程度，消除各種隱患；在風險實際出現階段，積極實施拯救和補救措施，將由風險導致的損失減少到最低限度；在風險損失發生造成后果階段，運用風險管理手段和措施，迅速地對投資項目的損失進行充分而有效地經濟補償，在盡可能短的時間內排除直接損失對投資項目正常進行的干擾，從而減少更多間接損失的發生。

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