【摘要】隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，企業(yè)的籌資渠道和籌資方式日趨多元化，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化已成為現(xiàn)代企業(yè)籌資決策中的核心問(wèn)題，本文就資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響因素及其有關(guān)決策問(wèn)題進(jìn)行了探討。

【關(guān)鍵詞】資本 資本結(jié)構(gòu) 優(yōu)化 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，廣義的資本結(jié)構(gòu)通常稱為財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)全部資金的結(jié)構(gòu)，而狹義的資本結(jié)構(gòu)僅指長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐中的一個(gè)極其重要的問(wèn)題，也是企業(yè)籌資決策的核心問(wèn)題。其實(shí)，企業(yè)的籌資決策就是尋求最佳資本結(jié)構(gòu)，而所謂最佳資本結(jié)構(gòu)就是使資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)。而所有的資本構(gòu)成比例中，最關(guān)鍵的組合就是負(fù)債籌資方式與權(quán)益籌資方式組合所構(gòu)成的資本結(jié)構(gòu)，即產(chǎn)權(quán)比率。隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，企業(yè)的籌資渠道和籌資方式日趨多元化，合理地利用負(fù)債籌資，科學(xué)地安排其比例，對(duì)企業(yè)降低綜合資本成本率、合理利用財(cái)務(wù)杠桿獲得一定利益和增加企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值等方面有著重要的意義。然而，從目前的實(shí)際來(lái)看，我國(guó)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不容樂(lè)觀，在產(chǎn)權(quán)比率上，資本來(lái)源結(jié)構(gòu)不合理，負(fù)債比例過(guò)高，在負(fù)債方面，流動(dòng)負(fù)債比重較大，負(fù)債籌資結(jié)構(gòu)不合理。因此，如何使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，是亟需思考和探尋的問(wèn)題。 一、我國(guó)目前企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題 1、資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債資金的作用 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)采用的各種籌資方式籌集資金而形成的，各種籌資方式的組合類型決定著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及其變化，盡管如此，但總的來(lái)說(shuō)，資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題其實(shí)是負(fù)債資本所占比重問(wèn)題。 （1）合理地利用負(fù)債有利于降低資本成本。由于負(fù)債資金必須按期還本付息，對(duì)于資金供應(yīng)者來(lái)說(shuō)，其風(fēng)險(xiǎn)小于權(quán)益資金，所以負(fù)債利息率一般低于權(quán)益資金的報(bào)酬率。同時(shí)負(fù)債利息可以在稅前利潤(rùn)中扣除，企業(yè)可減少所得稅，使得負(fù)債資金成本必然低于權(quán)益資金成本。因此在一定限度內(nèi)增加負(fù)債資本，必然降低綜合資本成本，從而有利于提高企業(yè)價(jià)值。 （2）合理地利用負(fù)債有利于獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。由于債務(wù)利息通常是固定不變的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，每1元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定利息會(huì)相應(yīng)降低，從而可分配給股權(quán)所有者的稅后利潤(rùn)會(huì)相應(yīng)增加。因此，在一定限度內(nèi)合理地增加債權(quán)資本，可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，給企業(yè)所有者帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益。 （3）過(guò)渡負(fù)債會(huì)造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”，過(guò)渡的負(fù)債盡管造成了資本成本的進(jìn)一步降低與財(cái)務(wù)杠桿利益的進(jìn)一步擴(kuò)大，但同時(shí)也帶來(lái)了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大，過(guò)高的利息會(huì)造成企業(yè)的虧損，過(guò)高的負(fù)債也增加了企業(yè)償還本金的壓力，從而加大了企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。 2、我國(guó)目前企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀 （1）企業(yè)負(fù)債比重過(guò)高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1980年國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為18.7%，1998年為65.5％，資產(chǎn)負(fù)債率變化確實(shí)很大，而80年代中期開(kāi)始實(shí)行固定資產(chǎn)投資由財(cái)政撥款改為銀行貸款，即所謂的“撥改貸”后，更加促使負(fù)債比例過(guò)高。而且，財(cái)政撥款改為銀行貸款以后，國(guó)家財(cái)政幾乎不對(duì)國(guó)有企業(yè)增注資本金。國(guó)家財(cái)政投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資比重也從1981年的28.1%下降到1995年的2.6%。更有甚者，一些新建企業(yè)完全靠銀行貸款建成，成為無(wú)資本金企業(yè)。 （2）非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債占據(jù)很大比重。表現(xiàn)在兩方面：一方面企業(yè)依靠負(fù)債興辦社會(huì)福利設(shè)施；另一方面，企業(yè)負(fù)債用于上繳利稅及應(yīng)付各種社會(huì)攤派支出龐大。因此，高負(fù)債比率下的低資產(chǎn)收益率，使得企業(yè)債務(wù)問(wèn)題積重難返。此外，債權(quán)主體單一，銀行成為企業(yè)最大的甚至是惟一債權(quán)人，形成了企業(yè)與銀行之間的依附關(guān)系。 （3）國(guó)有企業(yè)中國(guó)有股權(quán)比重過(guò)高。隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的改革，國(guó)有企業(yè)通過(guò)改制成為有限責(zé)任公司和股份有限公司。除了國(guó)有獨(dú)資公司以外，其他組織形式的公司制企業(yè)中，國(guó)有股權(quán)比重也相當(dāng)高。以上市公司為例，我國(guó)上市公司國(guó)有股比例大多在60％以上。 （4）渠道單一，企業(yè)負(fù)債過(guò)度。由于渠道狹窄我國(guó)居民的閑散資金不能直接融資，主要是依靠間接融資為主，一些企業(yè)流動(dòng)資金極少，一旦銀行停止注人信貸資金，便會(huì)陷入困境。在企業(yè)負(fù)債率迅速攀升的同時(shí)，還伴隨著不良負(fù)債的不斷增加。其中相當(dāng)一部分部分企業(yè)難以支付這種不良債務(wù)及其利息構(gòu)成的巨大而沉重的包袱，使企業(yè)陷入較為嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。 （5）資本結(jié)構(gòu)，銀企認(rèn)識(shí)不一。統(tǒng)計(jì)資料顯示，國(guó)有商業(yè)銀行貸款中，不良貸款比例節(jié)節(jié)攀升，大大超過(guò)了銀行的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，這不但阻礙了國(guó)有銀行商業(yè)化的改革進(jìn)程，而且也是銀行貨幣體系和國(guó)民經(jīng)濟(jì)潛伏著巨大危機(jī)。銀行為了減少自己的不良債權(quán)，總想得到企業(yè)的還貸，故不希望企業(yè)破產(chǎn)或兼并；而一些企業(yè)則想方設(shè)法搞破產(chǎn)或假破產(chǎn)，以此來(lái)優(yōu)化自己的資本結(jié)構(gòu)，以便東山在起。