中國保監(jiān)會在2005年正式頒布了《保險外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》（以下簡稱（《實(shí)施細(xì)則》）。《實(shí)施細(xì)則》的出臺，是對之前發(fā)布的《保險外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的重要補(bǔ)充和進(jìn)一步細(xì)化，明確了保險外匯資金境外運(yùn)用的具體要求和程序，標(biāo)志著我國保險外匯資金境外運(yùn)用進(jìn)入正式實(shí)施階段，對推動保險機(jī)構(gòu)投資者規(guī)范發(fā)展、領(lǐng)先一步培養(yǎng)資產(chǎn)全球配置能力創(chuàng)造了難得的契機(jī)。

一、當(dāng)前保險外匯資金的現(xiàn)狀

保險外匯資金的來源主要有四個方面：1、三大保險公司海外上市的融資；2、外匯保單業(yè)務(wù)收入；3、合資公司的外匯資本金；4、中資保險公司引入境外投資者后獲得的外匯資本收入，這其中以三大保險公司的海外融資為主（三家海外上市的保險公司首次公開發(fā)行集資約60億美元）。按照中國保監(jiān)會的統(tǒng)計(jì)，目前保險業(yè)有大約100億美元的外匯資產(chǎn)，符合《暫行辦法》中規(guī)定的境外投資條件的保險公司約在10家左右。按投資總體80%比例的限制，可用于境外投資的外匯資金約在80億美元。

從單個公司來看，中國人壽通過IPO籌集到的外匯資產(chǎn)價值31億美元，按照去年的年報(bào)顯示，中國人壽可投資境外的保險外匯投資額度最高可達(dá)24.2 億（約188.7億港元），占全部保險外匯投資資產(chǎn)的四分之一，為單個公司最大投資規(guī)模，其資金運(yùn)用形式目前主要以存款形式存放在商業(yè)銀行。平安保險是首家獲準(zhǔn)進(jìn)行海外投資的保險公司，2005年1月10日，該公司率先獲得境外投資資格，國家外匯管理局給予其17.5億美元的投資額度。

由于人民幣的小幅度升值，中國人壽因此對相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提了人民幣5億元的準(zhǔn)備，平安保險也為此計(jì)提了人民幣3億元的準(zhǔn)備。同時投資收益率也一直是困擾保險資金投資的難題。從2001年到2004年期間，保險資金年投資收益率分別為4.3%、3.14%、2.68%和2.4%，保險投資收益近年來一直呈逐年下降趨勢。

二、允許保險外匯資金境外運(yùn)用的意義

結(jié)合保險資金的投資現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為，此次開放保險外匯資金的境外運(yùn)用具有重要的現(xiàn)實(shí)意義：

1、開放保險外匯資金境外運(yùn)用，有利于開辟保險資金的投資渠道，使保險資金在更寬的范圍、地域和幣種上進(jìn)行組合投資，為保險資金提高收益水平、分散投資風(fēng)險創(chuàng)造條件。

2、 開放保險外匯資金境外運(yùn)用也是我國保險業(yè)國際化進(jìn)程中的重要一步，保險資金率先進(jìn)入全球化的國際金融市場，為我國保險業(yè)走向世界提供了一個重要的平臺。

3、 這項(xiàng)政策的出臺是與我國目前正在進(jìn)行的外匯體制改革密切相關(guān)的，有利于緩解央行人民幣外匯占款的壓力。

4、 保險資金境外運(yùn)用的相關(guān)制度確立了國際化的全托管模式在風(fēng)險控制體系中的重要作用，對委托人、受托人和托管人之間的關(guān)系作了明晰的界定，在風(fēng)險控制方面為保險公司開展外匯資金境外運(yùn)用建立了基本的框架。

5、 有利于保險機(jī)構(gòu)在現(xiàn)有的政策規(guī)范下，逐步熟悉國際金融市場， 向國際大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)， 培養(yǎng)相關(guān)專業(yè)人員，從而提高我國保險資產(chǎn)管理的整體水平。

三、《暫行辦法》與《實(shí)施細(xì)則》的比較

總體上講，《暫行辦法》與《實(shí)施細(xì)則》對保險外匯資金的境外運(yùn)用從三個方面進(jìn)行了規(guī)范，一是保險外匯資金境外運(yùn)用資格的申報(bào)管理，包括對委托、托管等相關(guān)事項(xiàng)的規(guī)定；二是對投資品種的界定，包括具體的投資比例，及對發(fā)行主體的信用評級規(guī)定；三是對投資過程的監(jiān)督與管理。《暫行辦法》對保險外匯資金的境外運(yùn)用的投資主體、投資流程、投資品種等進(jìn)行總體上的規(guī)范，而《實(shí)施細(xì)則》則是對《暫行辦法》的重要補(bǔ)充和進(jìn)一步細(xì)化，明確了保險外匯資金境外運(yùn)用的具體要求和程序，具有比較強(qiáng)的操作性。

（一）《實(shí)施細(xì)則》與《暫行辦法》相比的變化

1、明確投資暫行辦法中的具體品種及投資比例、信用評級

《暫行辦法》對保險外匯資金的投資范圍進(jìn)行了總體上的分類，新頒布的《實(shí)施細(xì)則》在此基礎(chǔ)上進(jìn)行補(bǔ)充和解釋，其中比較大的變化包括允許保險外匯資金投資在海外上市的中國企業(yè)的股票，可采用一級市場申購和二級市場交易方式參與市場，債券方面允許企業(yè)投資有政府信用擔(dān)保的MBS產(chǎn)品。

2、對具體的投資品種明確相應(yīng)的投資比例和信用等級

對于每項(xiàng)具體的投資產(chǎn)品，《實(shí)施細(xì)則》也從風(fēng)險控制的角度規(guī)定了相應(yīng)的投資比例和信用等級，比如結(jié)構(gòu)性存款余額按成本價計(jì)算不得超過國家外匯局核準(zhǔn)投資付匯額度的5%，投資中國企業(yè)在境外發(fā)行的股票總額按成本價計(jì)算不得超過核準(zhǔn)投資付匯額度的10%，住房抵押貸款債券（MBS）的信用評級必須在AAA級或相當(dāng)于AAA級等。

3、具體交易幣種進(jìn)行明確

為防范匯率風(fēng)險，《實(shí)施細(xì)則》還對委托人保險外匯資金境外投資幣種的配置做出了相應(yīng)的界定，要求限于美元（USD）、歐元（EUR）、日元（JPY）、英鎊（GBP）、港幣（HKD）等幣種，這樣的幣種配置，與我國現(xiàn)行人民幣匯率機(jī)制所參考的一攬子貨幣的幣種基本吻合。

4、對托管、委托等規(guī)定進(jìn)行了補(bǔ)充和細(xì)化

《暫行辦法》的頒布明確了委托人、受托人、托管人三方共管的框架，即委托人是錢的所有者，受托人依據(jù)委托人的意愿，在它的指引下進(jìn)行投資，托管人負(fù)責(zé)保管、清算、監(jiān)督職能，沒有投資操作權(quán)，這樣達(dá)到互相監(jiān)督、各司所職、相互制衡的機(jī)制。而《實(shí)施細(xì)則》對委托、托管相關(guān)具體操作程序，托管銀行、受托人的資質(zhì)條件，以及投資過程中的監(jiān)督管理進(jìn)一步的補(bǔ)充和細(xì)化，使規(guī)定整體具有更好的操作性。

（二）托管與委托

國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者初次到海外去投資，對海外市場并不熟悉，在人員、操作流程上都沒有優(yōu)勢，對海外的交易所、銀行結(jié)算等操作也不熟悉，因此需要一些成熟的國際機(jī)構(gòu)幫助其做一些制度上的安排，協(xié)助他們做好專業(yè)上和后臺上的處理。鑒于這種必要性，《暫行辦法》與《實(shí)施細(xì)則》對委托與托管進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定，因此對委托、托管概念上及流程上的明確是非常重要的。《暫行辦法》與《實(shí)施細(xì)則》中有關(guān)托管與委托分布在各個章節(jié)之中，且經(jīng)常交錯在一起，難以分辨，本文擬用圖示的方法（見附圖1）將大致的投資前的準(zhǔn)備工作進(jìn)行說明。

此外，委托/托管的操作模式面臨的一個很重要的問題就是外匯資金的委托比例，外匯資金的委托比例是指委托給境外專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的外匯資金額占我公司外匯資金總額的比例。筆者認(rèn)為該比例的確定應(yīng)主要參考以下幾個因素：a.保監(jiān)會相關(guān)規(guī)章制度中的規(guī)定（保險公司的可投資總額，不得超過公司上年末外匯資金余額的80%）；b.保險公司整體業(yè)務(wù)對外幣資金流動性的需求；c.對利率（或匯率）及擬投資品種未來走勢的預(yù)期；d.受托機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理能力及歷史業(yè)績。

四、對保險公司外匯資金運(yùn)用的一點(diǎn)思考

1. 首先是加深對保險業(yè)務(wù)性質(zhì)和保險資金運(yùn)用性質(zhì)的了解。保險是一種互助共濟(jì)的經(jīng)濟(jì)活動，而現(xiàn)代保險業(yè)的功能正在由專門提供保障服務(wù)轉(zhuǎn)為既提供保障服務(wù)又提供資金管理服務(wù)。而保險資金運(yùn)用是保險公司經(jīng)營的兩大支柱之一，通過保險資金的運(yùn)用，來創(chuàng)造最大價值，以彌補(bǔ)單純依靠保險業(yè)務(wù)而可能導(dǎo)致的償付能力不足，同時在當(dāng)前國內(nèi)保險市場競爭激烈的格局下，保險公司的利潤來源正愈來愈多依賴投資業(yè)務(wù)。因此毫不夸張的說，保險資金運(yùn)用正在成為現(xiàn)代保險企業(yè)經(jīng)營的生命線。

2.其次是做好資產(chǎn)負(fù)債匹配，保持充分的償付能力。資產(chǎn)負(fù)債匹配工作對于保險公司的償付能力影響重大。目前保險資金運(yùn)用監(jiān)管的思路正在從對靜態(tài)的償付能力指標(biāo)的監(jiān)管向?qū)討B(tài)的資產(chǎn)負(fù)債匹配的監(jiān)管轉(zhuǎn)變。保險外匯資金的境外運(yùn)用應(yīng)順應(yīng)這一監(jiān)管趨勢，外幣資產(chǎn)的配置應(yīng)首先建立在對外幣負(fù)債的詳盡分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合外幣負(fù)債的期限、幣種等因素進(jìn)行安排，在保持充分的償付能力的前提下，追求穩(wěn)定的收益。

3.根據(jù)保險外匯資金境外運(yùn)用相關(guān)制度，結(jié)合保險公司的業(yè)務(wù)性質(zhì)、資金性質(zhì)、風(fēng)險偏好程度，有針對性的開展對相關(guān)投資品種的研究。由于保險資金的安全性、流動性要求較高，規(guī)避風(fēng)險的意愿較強(qiáng)，因此在現(xiàn)有的投資品種中，應(yīng)首先對國際金融市場上的固定收益類品種加強(qiáng)研究，尤其是具有較好市場深度和廣度的美元和歐元的投資品種，如美國國債、貨幣市場基金、MBS產(chǎn)品及中國政府或企業(yè)在境外發(fā)行的債券等。

4. 在對具體投資品種進(jìn)行深入研究的同時，還必須在投資流程、內(nèi)控制度、專業(yè)人才、技術(shù)系統(tǒng)等方面做積極主動的調(diào)整，并在創(chuàng)新投資管理模式和研究開發(fā)體系方面作進(jìn)一步的探索，把握當(dāng)前難得的發(fā)展機(jī)遇，努力培養(yǎng)資產(chǎn)全球配置的能力。

1. 孟昭億：《保險資金運(yùn)用國際比較》，中國金融出報(bào)社，2005年。

2. 徐光潤，《保險外匯資金境外運(yùn)用政策初探》，《西安金融》，2005年2月：69-70 3. 王海燕，《保險企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2004年。

4. 茲維。博迪、亞力克斯。凱恩、艾倫。J.馬克思，《投資學(xué)精要》，中國人民大學(xué)出版社，2003年。