論文摘要：一國的外匯儲(chǔ)備應(yīng)當(dāng)保持總量適度結(jié)構(gòu)合理。以我國現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備管理制度進(jìn)行實(shí)證分析，推導(dǎo)我國外匯儲(chǔ)備量最適度規(guī)模與我國目前實(shí)際外匯儲(chǔ)備量進(jìn)行比較，得出的結(jié)論是我國外匯儲(chǔ)備量過多，應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行有效管理，保證我國持有的外匯儲(chǔ)備收益最大化。

論文關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備 管理 完善

國際儲(chǔ)備是指一國貨幣當(dāng)局擁有的，可直接或通過有保證的同其他資產(chǎn)的兌換，而被各國所普遍接受的流動(dòng)資產(chǎn)，而外匯儲(chǔ)備則是國際儲(chǔ)備中的主體。適度的外匯儲(chǔ)備應(yīng)當(dāng)是保持足夠的儲(chǔ)備量以保障償債支付、匯率穩(wěn)定與國際收支平衡，同時(shí)又不會(huì)造成資源浪費(fèi)。自從1994年我國實(shí)行了外匯管理體制改革之后，外匯儲(chǔ)備大幅增長，到2005年末已經(jīng)達(dá)到8l88．72億美元，發(fā)生了令世界矚目的變化。至2006年9月末我國外匯儲(chǔ)備余額已達(dá)9879億美元。這充分說明了外匯管理體制改革在其中所起的重要。

一、外匯儲(chǔ)備管理制度

外匯管制(foreignexchangecontro1)亦稱外匯管理，是一個(gè)國家為了維持國際收支的平衡，通過制定有關(guān)法律、法規(guī)，指定或授權(quán)某一機(jī)構(gòu)對(duì)其境內(nèi)和其管轄范圍內(nèi)的居民和非居民的一切外匯收支活動(dòng)實(shí)行管制。

各國實(shí)施外匯管制有以下目的：(1)防止資本逃避和外匯投機(jī)，以穩(wěn)定外匯匯率和維持國際收支平衡，這是外匯管制的首要目的。(2)限制外國商品的輸入，促進(jìn)本國商品的輸出，擴(kuò)大國內(nèi)生產(chǎn)，以改善本國國際收支經(jīng)常項(xiàng)目的狀況。(3)穩(wěn)定國內(nèi)物價(jià)，避免受國際價(jià)格巨大變動(dòng)的沖擊，促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展。(4)穩(wěn)定外匯匯率，保護(hù)本國對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展(5)增加黃金、外匯儲(chǔ)備，提高貨幣對(duì)外價(jià)值增強(qiáng)本國貨幣的幣信，加強(qiáng)本國的經(jīng)濟(jì)地位。通過對(duì)國際上一些國家(地區(qū))擁有的外匯儲(chǔ)備的分析，外匯儲(chǔ)備規(guī)模較大的經(jīng)濟(jì)體普遍重視儲(chǔ)備的財(cái)富增值。它們往往對(duì)外匯儲(chǔ)備實(shí)行分檔管理，在確保外匯儲(chǔ)備具有必要的流動(dòng)性前提下，將其余部分投資于收益率較高的領(lǐng)域，以提高外匯儲(chǔ)備的整體收益水平。

從實(shí)踐看，分檔管理通常采用兩種模式：一種模式是在單一的外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部設(shè)立相互隔離的資產(chǎn)部分，另一種模式是分別設(shè)立不同的外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)。韓國是采用第一種管理模式的典型。從1997年開始，韓國銀行將儲(chǔ)備資產(chǎn)分為流動(dòng)部分、投資部分和信托部分進(jìn)行分檔管理。流動(dòng)部分追求高度流動(dòng)性目標(biāo)，它由美元存款和短期美國國庫券組成，每季度根據(jù)儲(chǔ)備現(xiàn)金流來決定合適規(guī)模。投資部分追求較高收益率目標(biāo)，它投資于中長期、固定收益證券，其資產(chǎn)的幣種構(gòu)成主要取決于政府和韓國銀行的外債幣種結(jié)構(gòu)、國際收支幣種結(jié)構(gòu)以及全球主權(quán)債市場(chǎng)的規(guī)模，其他中央銀行的幣種結(jié)構(gòu)也作為參考。信托部分則由國際知名的投資機(jī)構(gòu)管理，在提高收益率同時(shí)也向其學(xué)習(xí)先進(jìn)的投資知識(shí)。新加坡則是第二種管理模式的典型。毅加坡外匯儲(chǔ)備由新加坡金融管理局和新加坡政府投資公司分別持有。新加坡金融管理局持有的外匯儲(chǔ)備主要用于干預(yù)外匯市場(chǎng)，及作為基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的保證，以維持新元匯率的穩(wěn)定。而新加坡政府投資公司則通過全球6個(gè)海外機(jī)構(gòu)在世界主要資本市場(chǎng)上對(duì)股票、貨幣市場(chǎng)證券、房地產(chǎn)、固定資產(chǎn)和特殊投資項(xiàng)目進(jìn)行投資，其目標(biāo)是以較高利潤為導(dǎo)向，追求長期的投資回報(bào)。

實(shí)證研究表明，通過妥善管理，外匯儲(chǔ)備可以取得令人滿意的投資收益。2005年，國際貨幣基金組織在一份題為《外匯儲(chǔ)備的財(cái)務(wù)成本》的研究報(bào)告中，通過對(duì)llO個(gè)國家全部數(shù)據(jù)進(jìn)行嚴(yán)格實(shí)證分析，得出此結(jié)論：1990到2001年，即便將所有的成本都考慮在內(nèi)，除發(fā)達(dá)國家之外的幾乎所有國家的外匯儲(chǔ)備都獲得了凈收益。

二、我國的外匯儲(chǔ)備管理制度

我國現(xiàn)行外匯管理制度的特征有二：一是1996年底來形成的經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣的可自由兌換和繼續(xù)實(shí)行資本項(xiàng)目下外匯交易控制(這主要表現(xiàn)為對(duì)資本流入和流出的審批制度，外債總規(guī)模控制制度，以及防止貨幣投機(jī)行為等)；二是經(jīng)常項(xiàng)目下實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯和有條件售匯以及外匯銀行外匯周轉(zhuǎn)頭寸限額管理。應(yīng)該說，這不是真正意義上的經(jīng)常項(xiàng)目下可自由兌換，而是一種經(jīng)常項(xiàng)目下有管理(管制)的可自由兌換。與這種外匯管理制度相對(duì)應(yīng)，我國的外匯市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制主要表現(xiàn)為：在外匯零售市場(chǎng)上，我國居民(主要是企業(yè))的外匯收入絕大部分轉(zhuǎn)化為對(duì)外匯銀行的外匯供給，而居民對(duì)外匯銀行的外匯需求則受到較大程度的抑制。在銀行同業(yè)問的外匯市場(chǎng)上，現(xiàn)行外匯管理制度對(duì)外匯銀行實(shí)施外匯結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸管理，外匯銀行不得根據(jù)外匯市場(chǎng)情況自主決定頭寸而有意推遲平衡。因此，在國際收支持續(xù)順差的情況下，就可能出現(xiàn)所有外匯銀行都處于多頭地位的現(xiàn)象，而中央銀行出于維持匯率穩(wěn)定的需要(我國實(shí)行的單一的、有管理的浮動(dòng)匯率只是一種事實(shí)上的固定匯率制)，只能動(dòng)用基礎(chǔ)貨幣在外匯市場(chǎng)上吸納外匯，這就是我國外匯儲(chǔ)備增長的直接來源。上述外匯市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制中的外匯供求關(guān)系是不完整的。其特征可概括為以下幾點(diǎn)：(1)具有外匯儲(chǔ)備規(guī)模的”放大效應(yīng)”：即在外匯收支向外匯儲(chǔ)備的轉(zhuǎn)化過程中由于外匯銀行、工商企業(yè)和居民等外匯需求主體的”外匯蓄水池”作用受到抑制，使得原本應(yīng)轉(zhuǎn)化為民間外幣存款的一部分外匯收入最終成為國家外匯儲(chǔ)備的一部分；(2)國際收支順差情況下只有貨幣當(dāng)局進(jìn)入外匯市場(chǎng)被動(dòng)吸納外匯，人為平衡外匯市場(chǎng)供求，缺乏市場(chǎng)機(jī)制對(duì)外匯儲(chǔ)備的制約；(3)對(duì)外支付的主體單一即外匯儲(chǔ)備成為我國主要的對(duì)外支付能力主體。 對(duì)我國外匯儲(chǔ)備脆弱性的認(rèn)識(shí)：當(dāng)前有部分國內(nèi)學(xué)者認(rèn)為從國際收支平衡表上看，我國近幾年的外匯儲(chǔ)備增長主要源于巨額的凈資本流入，基本上是對(duì)外負(fù)債的增加換取外匯儲(chǔ)備的增長。因此，我國的外匯儲(chǔ)備具有一定的脆弱性筆者認(rèn)為，考察我國外匯儲(chǔ)備是否具有所謂的脆弱性必須建立在綜合分析體制、信心和來源的基礎(chǔ)上。首先，就體制而言，以人民幣完全可自由兌換為目標(biāo)的我國外匯管理體制改革進(jìn)程本身就是所謂的”放大效應(yīng)”逐步得以削弱的過程。同時(shí)，由于現(xiàn)行體制下居民的外匯需求尤其是投機(jī)性和預(yù)防性外匯需求受到嚴(yán)重抑制，造成外匯成為”稀缺性”資源。建立在對(duì)本幣缺乏充足信心基礎(chǔ)之上的我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模及其增長在第二個(gè)層面也具有了一定的脆弱性。最后，就來源而言，筆者認(rèn)為來源于金融賬戶的外匯儲(chǔ)備并不必然具有脆弱性，關(guān)鍵在于輸入資本的期限結(jié)構(gòu)和使用效益。如果流入本國的資本主要為中長期資本且在償還期上具有一定的分散性，則在相當(dāng)程度上可避免由于集中性資本外流對(duì)外匯儲(chǔ)備可能造成的沖擊；同時(shí)，如果本國能夠相對(duì)高效運(yùn)用借入資源，具備未來還本付息的能力就能增加本國凈財(cái)富，最終從跨時(shí)貿(mào)易中獲益因此，我國外匯儲(chǔ)備具有借入儲(chǔ)備的性質(zhì)并不成為其具有脆弱性的充分條件，現(xiàn)行的不完善的外匯形成機(jī)制和僵硬的匯率制度，才是造成我國外匯儲(chǔ)備脆弱性的真正原因。要解決這一問題使我國外匯儲(chǔ)備建立在堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)之上，只有進(jìn)一步深化我國外匯管理體制改革，建立完善的外匯形成機(jī)制和靈活的匯率制度。

我國外匯儲(chǔ)備的國際比較問題：導(dǎo)致1995年以來我國外匯儲(chǔ)備迅猛增長的基本因素在于歷年我國國際收支的巨額雙順差，即長期資本的大規(guī)模流入和貿(mào)易收支持續(xù)順差。在與外匯市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制較為完善的日本2000億美元外匯儲(chǔ)備比較，我國外匯儲(chǔ)備存在一定的”水分”，不可相互簡單比較。產(chǎn)生這種不可比性的原因：(1)外匯儲(chǔ)備的形成基礎(chǔ)不同。日本由于實(shí)行經(jīng)常項(xiàng)目下的意原結(jié)匯和無條件售匯以及資本項(xiàng)目下可自由兌換導(dǎo)致相當(dāng)一部分外匯收入轉(zhuǎn)化為民間外幣存款，可以說其現(xiàn)外匯儲(chǔ)備規(guī)模是在相對(duì)薄弱的基礎(chǔ)上形成的。(2)對(duì)外支付能力主體的構(gòu)成不同。這主要是雙方對(duì)外支付體系的結(jié)構(gòu)不同造成的。日元自身就具有一定的國際支付能力，在一定的范圍內(nèi)可以充當(dāng)國際支付和流通手段，同時(shí)又擁有雄厚的民間”外匯蓄水池”，它們和外匯儲(chǔ)備共同構(gòu)成多元化的對(duì)外支付能力主體，因此其對(duì)外支付對(duì)外匯儲(chǔ)備的依賴程度較低。在我國人民幣尚不是可自由兌換的貨幣，不具有國際貨幣的職能，除了少量的企業(yè)外幣存款外，我國對(duì)外支付的主體主要就是外匯儲(chǔ)備，對(duì)外支付體系高度單一化。(3)匯率制度不同。我國人民幣匯率制度雖然是有管理的浮動(dòng)匯率制，但實(shí)際中因匯率基本釘住美元，波動(dòng)幅度很小而被IMF在1999年列入管理浮動(dòng)制下的實(shí)際釘住制。而日本實(shí)行浮動(dòng)匯率制其匯率具有較大的彈性，中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的方式、頻率、程度等與我國中央銀行作為市場(chǎng)上唯一的”做市者”有相當(dāng)差異對(duì)我國現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備規(guī)模的認(rèn)識(shí)：目前，根據(jù)公認(rèn)的衡量一國適度外匯儲(chǔ)備的標(biāo)準(zhǔn)如外匯儲(chǔ)備與全部債務(wù)比例、外匯儲(chǔ)備支持進(jìn)口時(shí)間、外匯儲(chǔ)備與短期外債的比例等，部分學(xué)者認(rèn)為我國現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了應(yīng)付進(jìn)出口變化沖擊和償還外債的需要，我國應(yīng)通過適度減少外匯儲(chǔ)備來增加國內(nèi)投資，刺激經(jīng)濟(jì)增長。筆者認(rèn)為，以上分析并不足以支持我國現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備規(guī)模偏大這一結(jié)論。首先，這一國際普遍運(yùn)用的標(biāo)準(zhǔn)是建立在本國貨幣對(duì)外支付較少受到限制和較完善的外匯市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制基礎(chǔ)之上的，現(xiàn)階段它不具備對(duì)我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的準(zhǔn)確評(píng)估。其次，這一結(jié)論的得出是以保持國際收支平衡為基礎(chǔ)的，它忽略了各經(jīng)濟(jì)主體對(duì)外匯需求，尤其是預(yù)防性和投機(jī)性的外匯需求的變動(dòng)對(duì)外匯儲(chǔ)備可能造成的沖擊。在我國現(xiàn)行的外匯管理體制下，各經(jīng)濟(jì)主體對(duì)外匯的貨幣需求實(shí)際處于嚴(yán)重不滿足的失衡狀態(tài)。實(shí)現(xiàn)人民幣完全可自由兌換是我國外匯管理體制改革的核心目標(biāo)，這將從根本上改變我國現(xiàn)有的外匯供求關(guān)系和外匯儲(chǔ)備形成機(jī)制。我國現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備不僅要滿足國際收支平衡的需要，還要足以避免由于外匯管理體制改革而造成的對(duì)于外匯市場(chǎng)和人民幣匯率的沖擊。

三、如何完善我國外匯儲(chǔ)備管理制度

如上所述，我國外匯儲(chǔ)備不僅要承擔(dān)穩(wěn)定國際收支的任務(wù)，而且也要滿足外匯管理體制改革的需要，因此對(duì)其規(guī)模提出了較高的要求。對(duì)于經(jīng)濟(jì)亟待發(fā)展而相對(duì)較長時(shí)期內(nèi)資金短缺的我國來說，持有大量外匯儲(chǔ)備的成本也是我們必須加以考慮的。如何在不影響其基本職能發(fā)揮的前提下尋求適度降低我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模，是外匯儲(chǔ)備研究面臨的重大課題。

首先，加強(qiáng)我國進(jìn)入國際金融市場(chǎng)籌措資金的能力。當(dāng)一國出現(xiàn)國際收支逆差需要予以彌補(bǔ)時(shí)，政府面臨三個(gè)層次的政策選擇：一是一國可以動(dòng)用外匯儲(chǔ)備或向國際金融市場(chǎng)及國際金融機(jī)構(gòu)借款以彌補(bǔ)外匯市場(chǎng)的供求缺口；二是政府通過制定和實(shí)施特定的財(cái)政、金融及貿(mào)易政策改變支出的總水平和支出在外國產(chǎn)品和本國產(chǎn)品之間的比重。三是選擇上述兩種政策適當(dāng)?shù)慕M合。因此，一國籌措應(yīng)急資金的能力越強(qiáng)，它所持有的國際儲(chǔ)備量就可以較少。當(dāng)前，充分利用我國在國際金融市場(chǎng)融資的諸多優(yōu)勢(shì)，拓展融資的范圍、渠道和技術(shù)手段，全面提升我國國際融資能力，不失為減少對(duì)外匯儲(chǔ)備依賴的一個(gè)重要思路。再者，改善微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，加快經(jīng)濟(jì)調(diào)整的速度。現(xiàn)代國際金融理論認(rèn)為對(duì)于長期性國際收支赤字一定規(guī)模的經(jīng)濟(jì)調(diào)整是不可避免的，此時(shí)國際儲(chǔ)備作為一種輔助手段可以減輕國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的需求，降低國內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的成本。所以作為主要的儲(chǔ)備資產(chǎn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整速度的快慢和外匯儲(chǔ)備變動(dòng)就存在一定的替代性。因此，要達(dá)到以盡可能低的成本獲取持有外匯儲(chǔ)備的最大收益的一個(gè)重要思路就是加快國內(nèi)經(jīng)濟(jì)對(duì)國際經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的敏感度，全面提升我國企業(yè)，尤其是國有大中型企業(yè)的國際競(jìng)爭(zhēng)力。最后，可加大人民幣匯率彈性。國際儲(chǔ)備的要求和匯率制度的彈性程度呈負(fù)相關(guān)系，匯率變動(dòng)越富有彈性對(duì)經(jīng)濟(jì)的快速調(diào)整越有利。因此短期內(nèi)適時(shí)加大人民幣匯率的靈活性，在擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)的范圍同時(shí)增加人民幣的對(duì)外可兌換性，應(yīng)該成為我國減少對(duì)外匯儲(chǔ)備依賴的重要政策手段。從中期看應(yīng)適時(shí)改革人民幣的匯率制度，為最終實(shí)現(xiàn)人民幣完全可自由兌換創(chuàng)造良好的基礎(chǔ)為此，可以考慮將現(xiàn)行的管理浮動(dòng)制向可調(diào)整的釘住一攬子貨幣制轉(zhuǎn)換。加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)心理預(yù)期的影響，增強(qiáng)對(duì)人民幣的信心。