摘要：隨著世界范圍內的資本市場的逐漸發展，社保基金慢慢的已經開始今日其中，但是其投資運營還存在一定的問題與風險。本文首先介紹了我國社保基金投資的現狀及問題，接著對其可能的風險進行了剖析，最后提出了部分投資管理的建議。

關鍵詞：社保基金；風險識別；投資管理

一、我國社保基金投資的現狀及問題

（一）社保基金可選擇的投資工具較少，很難進行有效的投資組合

銀行存款和國債是我國社保基金實現保值增值的兩種主要形式，但是二者的利率都比較低，受通貨膨脹的影響也比較大，由此造成了低水平的投資效益。企業投資收益率提高的重要途徑主要有股票和債券，然而由于股票的風險較大和債券市場品種結構比較單一的特點，也使得二者沒有穩定的收益。雖然隨著《社保基金投資暫行辦法》和一系列投資政策的頒布，

我國社保基金的投資渠道在慢慢擴寬，形式也在慢慢向多樣化進行發展，如證券投資基金、股票、信用等級高的企業債券和金融債券的投資比例也有所提高，但是由于我國資本市場發展的不成熟因素，社保基金的投資所選擇的工具仍然十分有限，增值保值的手段尤其缺乏，使得其投資組合難以達到應有的效果。

（二）目前我國社保基金對投資風險的管理從總體上處于較低水平，風險管理能力較差

我國的社保基金投資風險管理缺乏一套可以進行量化的衡量指標，僅僅是靠經驗做出投資決策，有失科學性。在西方發達國家社保基金投資風險管理已經在慢慢模型化和量化管理，這也將是一個必然趨勢。我國的社保基金風險管理存在著很多不足，關于風險管理技術模型也不熟悉，遠遠沒有達到模型化和量化管理的水平。此外，我國對社保基金的風險管理工具較為缺乏，尤其是缺乏有效轉移風險的手段如衍生金融工具等。以上所有因素都制約了社保基金的增值保值水平。

（三）我國社保基金投資管理效率低下，監管體系不完善

我國社保基金的主體主要是政府部門采取分散管理的方式，這種方式無論從管理的難度來說，還是管理的效率上來說，都增加了社保基金經營成本，加大了投資的風險。除政府管理外，也有社保基金管理機構，但是其并沒有與政府分離，常常受到政府行為的影響。此外，我國社保基金的監管體系也不太完善，尤其是對投資管理人的選任和內部控制機制重視不足。

二、社保基金投資風險的識別

本文將各種風險簡單地劃分為兩類：外部風險和內部風險。

（一）社保基金投資的外部風險

社保基金投資首先面臨外部風險，它是指由于市場、經濟、相關企業以及政治或社會等基金系統以外的因素發生變化而使基金資產受損或收益減少的可能性，并在投資于資本市場獲得收益的同時而承擔的由于各種外部因素的影響而帶來的損失。一般來說，大致可以分為以下幾種：

1、市場風險：市場風險是指由于市場供求不平衡引起市場價格變化造成社保基金投資收益變化的風險。一般來說，市場風險是由于商業周期造成的。

2、利率風險：利率風險是由于市場利率的波動給經濟主體造成損失的可能性。利率風險表現為投資于國債的個人賬戶基金收益的減少和不穩定性。

3、通貨膨脹風險：通貨膨脹風險指由于通貨膨脹使得社會保障基金經過長期積累后其實際購買力下降。通貨膨脹是現代經濟中的客觀現象，往往隨經濟的周期性波動而呈現周期性變化的特點。

4、匯率風險：是指在國際投資中由于匯率變動所引起的投資收益的變化。一種由外幣支付的證券給投資者帶來的將不僅僅是證券價格本身變動所導致的風險，還包括支付貨幣的匯率變動所產生的風險。

（二）社保基金投資的內部風險

社保基金投資的內部風險是指由于社保基金系統內部的原因所產生的投資風險，其中最主要的是由于基金管理人的運作和管理不當而使基金資產價值受損的可能性，大致有以下幾種：

1、操作風險，是由不完善的或有問題的內部程序、人員及系統以及外部事件所造成損失的風險。主要表現為投資管理人的自身不規范以及參差不齊的管理水平。

2、信用風險，是指企業由于財務狀況不佳而未能按期支付利息、本金和收益，給社保基金帶來損失的可能性。違約不僅導致企業失去信譽，還直接導致證券的拋售，進而使得價格下跌，社保基金的投資失敗產生損失。

3、委托代理風險，是指由于委托代理雙方之間的信息不對稱而產生的市場不完全，外部性和壟斷等問題，代理人往往侵害委托人的利益，發生逆向選擇及道德風險，從而出現的風險。

4、流動性風險，主要包括兩種形式：市場、產品的流動性風險和現金流（融資）、資金的流動性風險。

三、對我國社保基金投資管理的思考

（一）對社保基金的結構和層次進行明確界定

我國的社保基金主要有全國社會保障基金、統籌基金、個人賬戶基金和企業年金等，各有各的特點，不僅資金來源和管理機構不相同，而且制度設計的指向也不盡一致，整體上來說缺乏完備性與協調性，因此，進行社保基金的投資管理須得理順它們之間的關系。投資管理機構或者政府管理應該吸收國際社保基金投資管理的經驗，與我國具體國情相結合，建立“儲備基金”、“賬戶基金”、“統籌基金”的社保基金體系。此三個基金之間要建立一個“信用體系”，制定規則，有償使用，獨立核算，以解決短期頭寸問題。

（二）社保基金的運營模式和監管模式進行調整

社保基金的運營模式主要有兩種：“集中型”模式和“分散型”模式；社保基金運營的監管也有兩種模式：審慎性監管和嚴格的限量監管。我們可以在理順我國社保基金的結構和層次的基礎上，適時調整當前的運營模式和監管模式。在社保基金運營模式上，應當根據投資基金等投資管理機構的發展狀況，逐步增加社保基金委托投資運營的比重；在社保基金監管模式上，也要逐漸完善不同的監管方法，并根據有關因素的變化而不斷做出監管模式的調整。

（三）加強我國社保基金的機構與制度建設

加強我國社保基金的機構與制度建設除了各級運營機構和監管機構外，還要涉及到社保基金的各種相關主體。另外，對于各種市場中介機構，如會計師事務所、保險機構、資產評估機構、風險投資公司等，也要加強培育。社保基金的制度建設包含兩個方面：有關法律法規和具體的制度體系。法律法規的完善要與完備、高效的市場經濟想協調，而且要突出嚴格的信息披露制度和市場準入與退出機制；制度體系建設主要體現在法人治理結構的完善、決策機制的科學性、內外部監控機制的協調統一、專家論證制度以及必要的聽證制度等方面。

（四）完善資本市場以創造良好外部環境

社保基金投資管理的一個必要條件就是要有一個結構合理、運行有效、信息對稱的資本市場作為運營環境。然而，目前我國的資本市場還達不到社保基金投資管理的運營要求，從而增加了社保基金投資運營的風險。因此，必須要采取切實有效的措施，完善我國的資本市場，規范市場主體的行為，增加市場的透明度，以保證外部市場條件。同時，我們也應著力發展和完善我國的資本市場體系，使不同的社保基金可以利用對應的資本市場來實現投資管理和保值增值的基本目標。此外，在金融工具的開發上，也可以開設與資本市場不同指數相聯系的投資基金；也可以考慮建立股票期貨、指數期貨和指數期權等衍生工具，以便進行社保基金的動態套期保值交易。

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