： 摘 要］本文運用2008-2010三年間的月度宏觀經(jīng)濟指標(biāo)與上證股指數(shù)據(jù)對兩者之間的關(guān)系進行了理論和實證研究，以探討影響股指漲跌的影響因素的相關(guān)性大小，并簡要分析其作用時滯。

［關(guān)鍵詞］股票指數(shù) 宏觀經(jīng)濟指標(biāo) 相關(guān)性分析

一、宏觀經(jīng)濟對股票指數(shù)影響的理論依據(jù)

宏觀經(jīng)濟是影響證券市場大盤走勢的最基本因素。證券市場是整個國民經(jīng)濟的重要組成部分，它在宏觀經(jīng)濟的大環(huán)境中發(fā)展，同時又服務(wù)于國民經(jīng)濟的發(fā)展。從根本上說，股市的運行與宏觀的經(jīng)濟運行應(yīng)當(dāng)是一致的。

本文在宏觀經(jīng)濟指標(biāo)中選取了消費者物價指數(shù)（CPI）、廣義貨幣供應(yīng)量Ｍ2、新增信貸額、財政收支、進口和出口額等多方面進行相關(guān)性分析。

1.消費者物價指數(shù)（CPI），是反映與居民生活有關(guān)的商品及勞務(wù)價格統(tǒng)計出來的物價變動指標(biāo)，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。一般說來當(dāng)CPI>3%的增幅時我們稱為通貨膨脹；而當(dāng)CPI>5%的增幅時，我們把它稱為嚴重的通貨膨脹。當(dāng)存在通貨膨脹時，代表人民幣間接貶值，將導(dǎo)致股市上漲以配合利率的相對降低，從而對于市場來說是一個上漲因素，相反，CPI的值相對較小則會預(yù)期人民幣升值，利率上揚，股市將有不同程度的下跌。

2.廣義貨幣（M2）：我國將貨幣供應(yīng)量劃分為三個層次：一是流通中現(xiàn)金Ｍ0，即在銀行體系外流通的現(xiàn)金；二是狹義貨幣供應(yīng)量Ｍ1，即Ｍ0加上企事業(yè)單位活期存款；三是廣義貨幣供應(yīng)量M2，即Ｍ1加上企事業(yè)單位定期存款、居民儲蓄存款和其他存款。M1反映著經(jīng)濟中的現(xiàn)實購買力；M2不僅反映現(xiàn)實的購買力，還反映潛在的購買力。若M1增速較快，則消費和終端市場活躍；若M2增速較快，則投資和中間市場活躍。中央銀行和各商業(yè)銀行可以據(jù)此判定貨幣政策。M2過高而M1過低，表明投資過熱、需求不旺，有危機風(fēng)險；M1過高M2過低，表明需求強勁、投資不足，有漲價風(fēng)險。

3.新增信貸：中國股市跟信貸新增貸款正相關(guān)，信貸投放得多，股指就會走高；投放少就會走低，股市主要還是資金推動型，而市場上的資金，最重要的來源就是銀行信貸，股市和新增貸款的走勢具有較強的一致性。

4.財政收支關(guān)系對社會總供求的平衡發(fā)生影響，進而對經(jīng)濟產(chǎn)生影響。財政收大于支出為財政盈余，采用結(jié)余政策和壓縮財政支出，可以減少社會總需求，給過熱的經(jīng)濟降溫，股市應(yīng)呈現(xiàn)下跌的趨勢；財政收不抵支出為財政赤字，具有擴張社會需求，拉動經(jīng)濟的功效，股市會隨著經(jīng)濟增長呈現(xiàn)強勢。

5.進出口總額：進出口總額的增加或減少，特別是凈出口額直接反應(yīng)本國對外經(jīng)濟，凈出口額增加，意味貿(mào)易順差，將對股市是利好影響，股市會上漲。相反，凈出口額為負，則表明本國對外經(jīng)濟逆差，股市相應(yīng)下跌。

二、相關(guān)性實證檢驗

1.相關(guān)分析是用相關(guān)系數(shù)（r）來表示兩個變量間相互的直線關(guān)系，并判斷其密切程度的統(tǒng)計方法。相關(guān)系數(shù)r沒有單位，在-1～+1范圍內(nèi)變動，其絕對值愈接近1，兩個變量間的直線相關(guān)愈密切，愈接近0，相關(guān)愈不密切。

2.數(shù)據(jù)選取

消費者物價指數(shù)（CPI）、股票指數(shù)（上證指數(shù)）、廣義與狹義貨幣（M1與M2）、新增信貸、進出口額均選取2008年1月至2010年12月共36個月的數(shù)據(jù)。財政收入選取2008年7月至2010年12月共30個月的數(shù)據(jù)。

3.同時期上證指數(shù)進行數(shù)據(jù)相關(guān)性分析

以下各宏觀經(jīng)濟變量與股票指數(shù)（上證指數(shù)）的相關(guān)系數(shù)：

消費者物價指數(shù)（CPI） 0.5051 新增信貸余額 -0.2693 財政收入 0.4025

廣義貨幣（M2） 0.0579 進口額 -0.0885 出口額 0.1153

狹義貨幣（M1） 0.3297

由以上的數(shù)據(jù)可以看出，股指與CPI相關(guān)程度顯著，與狹義貨幣和財政收入相關(guān)度普通，而與其他指標(biāo)則都呈現(xiàn)低度相關(guān)。這與之前相關(guān)的理論分析存在出入。

4.錯項相關(guān)性分析

股票指數(shù)作為經(jīng)濟晴雨表，作為簡單的反應(yīng)同期的宏觀經(jīng)濟指標(biāo)有一定的時期不匹配，所以通過修改數(shù)據(jù)的對應(yīng)時間序列則找到了更為符合現(xiàn)實的相關(guān)系數(shù)計算方法。將對應(yīng)數(shù)據(jù)的相應(yīng)順序調(diào)整，而并不是簡單的同時期相關(guān)計算，得到的相關(guān)程度有很大的改變。

在數(shù)據(jù)處理中，將2008年8月的股指與2008年1月的新增信貸組成一個對應(yīng)組，2008年9月的股指與2008年2月的新增信貸組成第二個對應(yīng)組，之后按時間順序依次類推構(gòu)成相關(guān)組。經(jīng)過7個月時間的錯項相關(guān)性計算，得出的相關(guān)性系數(shù)為0.5232，為顯著相關(guān)。這與之前的-0.2693相去甚遠。若這種錯項的相關(guān)性假設(shè)可以成立，那么可以判斷新增信貸的變動反應(yīng)到股票市場上的大約滯后七個月。同時也說明新增信貸是反映股指的先行指標(biāo)。

同理，對進出口額進行錯項的相關(guān)性分析，2008年6月進口額與2008年1月的股指對應(yīng)（即間隔5個月），得到相關(guān)系數(shù)為0.4415。2008年5月出口額與2008年1月的股指（即間隔4個月）對應(yīng)得到相關(guān)系數(shù)0.3470。二者與之前同期相關(guān)性計算所得相關(guān)度低變?yōu)槠胀ㄏ嚓P(guān)。由此可見，在進出口額上體現(xiàn)了股票指數(shù)的晴雨表職能，即股指的變動對于判斷一個季度之后的進出口額變動有一定的指導(dǎo)意義。

對于消費者物價指數(shù)（CPI）和財政收入的同期相關(guān)性分析計算中得到二者分別與股指呈現(xiàn)顯著相關(guān)和普通相關(guān)。并且通過錯項的相關(guān)性分析并未有太大的變化。由此判斷，CPI指數(shù)和財政收入的變動一定程度上可以反映同期的股票指數(shù)變動。

三、結(jié)論及政策建議

綜上，新增信貸余額可以作為反映股市的先導(dǎo)指標(biāo)，其變動對于判斷股指的走勢有指導(dǎo)意義。消費者物價指數(shù)和財政收入與股指的變動相關(guān)性顯著。進出口額則屬于滯后型指標(biāo)，此時股市對于宏觀經(jīng)濟的晴雨表指示功能得以顯示股票價格指數(shù)可在一定程度上反映經(jīng)濟發(fā)展的整體趨勢和水平，但中國股票市場的走勢與實體經(jīng)濟發(fā)展存在背離，對于宏觀經(jīng)濟的調(diào)節(jié)和反映功能也并未得到充分體現(xiàn)。對于股市中存在的信息不對稱和各個經(jīng)濟變量波動關(guān)系進行研究，對于更好的進行股票投資有重要作用。