【摘要】新興市場國家在金融危機中普遍受到了國際市場變化帶來的負面影響，中國與其他新興市場國家在經受這次危機的過程中都暴露出了很多相似或者不同問題，即使是不同的問題，也有可能成為中國未來發展中肯能會遇到的，因此積極借鑒其他各國經驗和教訓就顯得尤為必要。本文通過分析金融危機對新興市場國家經濟的沖擊和各個新興市場國家的問題所在以及與中國的比較，總結未來中國金融體制的發展方向。 【關鍵詞】金融危機;新興市場國家;資本賬戶;匯率Reflections on the Financial Crisis

新興市場國家是指新興市場國家的市場機制和經濟法規完善程度低于發達國家但高于一般的發展中國家，且經濟發展速度較快，具有較大市場發展潛力，是世界經濟的主要增長點。國際貨幣基金組織認為包括中國在內的新興市場國家的特點是，在國內金融市場不成熟的條件下，就已經開始向外國投資者開放。在世界經濟一體化的大背景下，國際金融市場相互作用影響的關系越來越緊密，金融危機使全球金融體系出現系統性風險，很難有國家能在這種情況下獨善其身。 1金融危機使新興市場國家陷入困境 當美國和歐洲相繼爆發金融危機之后，大量資金會從新興市場經濟國家撤離，包括東盟、印度等在內的新興市場國家，也受到了極大的沖擊。而相對于西方國家而言，新興市場國家的困境主要表現在股市大幅波動、對外貿易逆差增大、外資出逃等方面。 金融危機最嚴重的影響主要體現在西方國家的流動資金在危機時紛紛脫逃，返回本國救市，這造成新興市場國家股市與匯率的大幅波動。在2008年下半年道瓊斯指數跌破10000點之后，新興市場國家的投資者對金融危機和全球經濟形勢的擔憂加劇，主要股市全線下跌，其中一些股指跌至近年來新低。印度、印度尼西亞、韓國和泰國股市，僅在2008年9月一個月內下跌將近30%，韓元貶值程度超過20%。“金磚四國”中的中國、印度和巴西，股市2008全年跌幅都超過40%甚至高達60%，而俄羅斯的股市則停止交易。MSCI新興亞洲市場指數也一路下滑，由9月12日的327點跌為10月23日的216點，下跌幅度達34% 。 金融危機還嚴重影響了對外貿易依存度很高的新興市場國家的出口貿易。從2007到2008年的新興市場國家國民生產總值的增長速度和對外進出口額的分析可以看出，多數新興市場國家的國民生產總值同比增長減小，對外貿易出現逆差。在新興市場國家中，以出口導向型為主的韓國受到影響最大，顛覆以往順差狀況。2008年上半年有5個月出現貿易逆差，至同年8月其逆差額達到26.8億美元。而印度貿易逆差也有逐步擴大的趨勢，8月份逆差已達109.7億美元，與2007年同期相比翻一番。 外資的出逃也使新興市場國家陷入了困境。大量的外資進入助推了新興市場國家的發展，同時也導致了股市虛高。而金融危機之后，投資者對新興市場經濟體的增長預期和投資回報預期產生了擔憂，這也引起了部分資本外流。而隨著通貨膨脹及匯率貶值的出現，大量外資的出逃又把股市推向了低股。比如越南、韓國、印度尼西亞以及阿根廷等多個新興市場國家一改此前資本流入、貨幣升值的狀況，出現了不同程度的貨幣貶值、資本外流。以中國為例，2008年9月份中國外匯儲備僅增加214億美元，遠低于當月外貿順差(293億美元)和FDI(66.42億美元)之和，為2008年以來單月最低規模。而路透社的統計顯示，除中國外的亞洲國家，2008年9月份外匯儲備銳減至24600億美元，減少203.3億美元。從中可以看出，亞洲大部分國家和地區的外匯儲備均有所減少，其中馬來西亞的外匯儲備縮減最多，達到129億美元。韓國和印度分別減少35.3億美元和34.9億美元。而據花旗集團判斷，從2008年初至11月，印度的投資外流總額已達到87億美元。 2新興市場國家的通病 2.1新興市場國家的內憂外患:在爆發金融危機之前，新興市場國家大多國內狀況良好，經濟保持著高速增長，財政收支平衡，并且也不存在失業和匯率波動等問題。但是大部分的新興市場國家金融市場不成熟，沒有抵御風險的能力，同時也一直以來存在著其他內在和外在的隱患，這些在金融爆發后也凸顯出來。 首先，新興市場國家最致命的問題是資本賬戶的過快和過多開放。受金融危機影響嚴重的國家普遍都大范圍甚至全面開放了本國的資本賬戶，這些國家開放資本賬戶的直接原因則是為了迎合國內主要的財團與國際的大型金融機構的需要，因為政府本身就代表他們利益的代表者，比如韓國、越南。資本賬戶的過快和過多開放造成了大量國外的資本在短時間內就進入到新興市場國家的貨幣與金融市場中，同時造成了以美元等貨幣計值的短期外債增加，債務危機，一觸即發。 其次，以出口拉動經濟的增長模式顯現出了弊端。在這些新興市場國家中，出口貿易扮演著經濟增長發動機的角色，國際市場的消費需求變化直接影響著國內經濟。一旦國際市場出現波動，造成大量貿易逆差或者出口貿易受阻，那么本國經濟將會因為缺乏必要的發展資金而產生紊亂。東南亞各國(地區)在金融危機爆發前，普遍存在經常項目逆差，由于美元走強，使其主要對美出口增長大幅度放緩，而主要對日本的進口快速增長，以至于國際收支平衡進一步失去控制，形成巨額經常項目逆差，如1996年經常項目赤字占GDP的比例分別為:泰國10.2%，馬來西亞6.3%，印度尼西亞5%，菲律賓3.1%。經濟的脆弱性由此可見一斑 。 再者，美元本位的匯率制度為新興市場國家抵御危機制造了困難。新興市場國家，尤其是亞洲國家實行的是低頻盯住美元的匯率制度，國際貨幣體系依然是以美元為中心。由于美元本位制為美國在爆發金融危機之后通過各種金融策略向全球轉嫁危機提供了可能。2007年到2008年，泰國、韓國和越南等國為了維持匯率穩定，保留了過多外匯儲備，致使本國國內貨幣市場劇烈震動，國內出現大量的破產和嚴重的經濟衰退，并積累了大量的美元外債。 最后，對國際資本的過分依賴也是產生危機的主要原因。外債余額大幅上升，尤其是短期外債上升更快，接著就出現了外債償付困難，再加上國際游資趁火打劫，本幣迅速貶值，最終導致新興市場國家國內金融危機的發生。韓國在2008年的名義GDP為10176億美元，外債為3990億美元，外債占GDP的比例約為39.25%。短期外債(一年之內到期)占總外債的比例為40.2%，約為1600億美元，而其外匯儲備只有2100億美元，總外債與外匯儲備的比例為190% 。這也導致韓國目前是受全球金融危機沖擊最大的亞洲經濟體之一，2008年以來韓國的股市下跌38%，韓圓兌美元的匯價也下跌了約30%。美元短缺已經導致韓圓的幣值在2008年下跌三分之一。 2.2中國在金融危機中的表現:中國同樣也是這次金融危機的受害者，經歷了股價暴跌，出口大幅下滑，高校畢業生就業率低等問題。主要原因是中國與其他的新興市場國家一樣，資本賬戶在逐漸開放，并且中國經濟的增長同樣依靠出口來拉動，難免受到沖擊。但是得益于中國嚴格的資本管制以及足夠的外匯儲備，金融危機對實體經濟的影響不大。由于我國資本項目是受管制的，無論是貨物貿易還是外商直接投資，“異常資金”快進快出都比較困難。在這種情況下，國際短期資本不能短時間內大規模的流動，形不成對我國金融市場的巨大影響。同時中國還有足夠的外匯儲備。中國外匯儲備在金融危機前暗中增加了在美國市場的股權投資。截至2008年6月，中國所持有的美國股票數額從2007年6月的290億美元激增至995億美元，期間增持705億美元。中國在2008年6月底的時候持有5200億美元長期國債和5270億美元長期機構債 ，同時中國的外債規模和結構都顯得比較安全，短期外債占外匯儲備的不到20%。 2.3中國金融體制的發展方向:雖然本次金融危機中沒有對中國經濟造成大的損害，但是中國作為一個新興市場國家在此時暴露出來了此類經濟體的通病，再者隨著中國資本賬戶的逐漸開放，很難保證中國不會赴其他新興市場國家的后塵，對此中國的金融體制亦應隨著經濟發展和外界環境的變化做出調整。