[關鍵詞]融資結構；金融制度；資本市場；上市公司；非上市國企；非上市民營企業；信貸機制；金融創新

各種融資方式在資本成本、凈收益、稅收以及債權人對企業所有權的認可程度等方面都存在顯著差異，在給定投資機會時，企業應根據自己的目標函數和收益成本約束來選擇合適的融資方式，以確定最佳的融資結構，從而使企業市場價值達到最大化。

一、我國企業融資結構現狀

為了便于分析，本文將我國企業分為三大類：上市公司（包括國有上市公司及民營上市公司）、非上市國有企業及非上市民營企業。

1、上市公司的融資結構：內源融資比例較低，外源融資中股權融資偏好明顯。

從上市公司來看，它們的融資結構中內源融資比例偏小，資產負債比率偏低，尤其是長期負債比例極小，股權融資偏好明顯。黃少安、張崗（2001）分析認為中國上市公司融資順序一般表現為：股權融資、短期債務融資、長期債務融資。香港大學經濟金融學院課題組（2001）研究發現，中國上市公司資本結構的特點表現為：其一，所有者權益比重高，超過50%，而G-7國家都在42%以下，相應地長期負債水平相當低；其二，偏愛股權融資。中國上市公司比大多數G-7國家更依賴于外部融資，加權外部融資比重為61%，比G-7中對外融資比重最高的日本還高（56%）。而且，更依賴股權融資而不是債務融資，股權融資占外部融資的73%.陸正飛、高強（2003）對其選擇的391家樣本企業問卷調查，約3/4樣本企業偏好股權融資。

2、非上市國有企業：內源融資的比重較低，外源融資中銀行貸款比重過高。

未能上市的國有企業的內源融資在整個資金來源中占有的比重普遍較低，在外源融資中銀行貸款占有過高比重。因為他們大多效益較差，甚至無內源資金可融，在國內資本市場不發達和可用金融工具較少前提下，向銀行借貸幾乎成為僅有的融資渠道。資料表明，至2004年底，全國3 .17萬家國有及國有控股工業企業的平均資產負債率仍然達到59. 17%，短期償債能力持續惡化。因此，其后續資金來源受阻。

3、非上市民營企業：嚴重依賴內源融資渠道。

所有制改革之后處于快速成長期的民營企業，融資需求極為旺盛，但由于金融制度因素的制約，它們受到嚴重的金融壓抑。除了極少數競爭力強大的著名民營企業既是銀行青睞的對象，在證券市場上融資也有機會之外，眾多中小民營企業的融資狀況不容樂觀。據調查統計，在中小民營企業的主要資金來源中內源融資的比重平均約占90 .5%，而銀行貸款占4 .0%，非金融機構融資占2 .6%，其他渠道占2. 9%.目前，中國股票市場上1400多家上市公司中民營企業只占7%左右。所以，可見無論是初創時期還是發展時期，民營企業都嚴重依賴自我融資渠道。現實經濟運行中，在許多經濟發達地區存在著民間借貸行為，許多民營中小企業、地區的經濟發展就是依賴這種融資方式發展起來的。這也是在這些地區缺乏外源性的融資渠道的情況下，大量的中小企業能夠健康、快速發展的重要原因。在浙江，民間融資的規模幾乎和銀行融資旗鼓相當。雖然民間融資在企業創業發展階段可以起到一定的作用，但難以成為企業進一步發展的主要融資渠道。中國的銀行在民營企業融資方面發揮的作用還相當小（見下表）。

年份 私人及個體 鄉鎮企業 農業 非國有部門總和 2001 0. 97 3. 32 2 .91 7 .20 2002 0. 85 3. 36 2 .80 7 .01 2003 1. 12 3. 50 2. 65 資料來源:《中國金融年鑒》各年，中國金融年鑒編輯部