摘 要：從分析我國目前企業年金的資產配置的現狀出發，在借鑒國外特別是美國成功經驗的基礎上，結合我國目前各種投資工具的收益率，提出了優化我國企業年金資產配置的方法。

關鍵詞：企業年金；資產配置；401（K）

企業年金實質上是雇員薪酬的一部分，是雇員勞動報酬的延期支付，其目的在于使職工再退休后地一定時期內能按期獲得一定數額地退休收入，因而從作用與功能上來說，它又是養老金的一部分。作為企業年金計劃的物質保障，年金基金在長期的積累過程中承擔著物價上漲的風險，因此，年金基金能否順利實現其保值增值的目的直接決定著企業年金計劃的成敗。

企業年金基金投資是整個年金基金運作管理過程的核心，同時，根據國際和國內經驗，年金的資產配置是整個投資管理活動的起點和最為重要的環節。正確的資產配置往往是企業年金高收益率的保障。但是，在很長時間內，受資本市場發展緩慢和我國現階段投資工具僅限于銀行存款、國債的影響，我國企業年金的資產配置的效率一直不高。隨著我國資本市場的發展，各種投資工具的不斷完善，我國的企業年金資產配置也有了新的發展。

1 我國企業年金的資產配置現狀

從目前年金資金的資產配置情況來看，我國目前年金的資產配置主要有銀行存款、債券、財政專戶及現金和股票四種形式，其中以銀行存款和債券為主，二者加起來比例極高，約占3/4左右。主要是因為我國的資本市場發展比較緩慢，缺少相配套的金融衍生工具來規避風險，考慮到年金的安全性原則，投資于股票和股票型基金的比例很小。而企業年金直接存銀行的最大問題就是造成收益率偏低，收益來源單一。07年以前，我國企業年金的平均投資收益率徘徊在7％左右。這樣低的投資收益無論是對企業，還是對員工都明顯缺乏吸引力。因此，分析國外成熟的養老金配置情況對我國企業年金的研究有重要意思。

2 國外養老金資產配置情況

2.1 美國401（K）計劃的資產配置

美國典型意義上的企業年金-401（K）計劃目前規模已經達到歷史性的3萬億美元，占所有繳費確定型養老金（DC）的比例近2/3，研究401（K）計劃的資產配置可以起到“窺一斑而見全豹”的效果。資產配置是決定投資組合收益的最根本因素，它能夠解釋90%以上的投資效果，企業年金的投資也是如此。

企業年金的配置情況直接影響企業年金的投資收益，在國外，養老金計劃發展已經比較成熟，以美國為例，1990年初，401（K）計劃（企業年金）的資產總規模只有3850億美元，到2006年底，401（K）計劃資產已經增長到3萬億美元，估計有大5千多萬雇員參與401（K）計劃。根據ICI資料，2006年401（K）計劃資產近49%投資共同基金，剩余資產由保險公司、銀行等金融機構管理。

其資產分布如表1所示：

從上表中我們可以看出美國401（K）計劃資產分布有以下特點：

（1）政府債券一直是企業年金基金重要的投資工具，特別是在資本市場波動較大時，政府債券是理想的避險工具。

（2）企業年金基金通過投資共同基金進入資本市場成為一種主要的方式，而且股票型基金持有比例較高。由于共同基金擁有專業化、規范化等特點，越來越受到401（K）計劃的青睞，10多年來投資于證券和共同基金的比例一直都在50%以上；而且401（K）計劃投資共同基金的種類也很多，投資國內股票型基金占了絕大多數。

（3）適度承擔風險，提高投資收益。如2006年，美國股票基金、平衡基金股票部分和公司股票占到401（K）計劃資產的73%，比2002年和2004年的65%和71%均有所增長。截至2006年6月，美國最大的公共雇員養老基金—Calpers的權益類投資總額為1381億美元，占總投資額的65.4%，其中國內部分832億美元，占比為39.9%，其最近三年的投資回報率高達13.89%，如此高的投資收益為緩解本國養老保險基金收支矛盾做出了重要貢獻。

（4）對于具體賬戶的資產配置特征，取決于多種因素，但年齡是其中一個最重要的影響因素。年青的參與者傾向于將其資產投資在股票基金，年老的參與者傾向于投資固定收益證券，如。擔保投資合同和債券基金。如，2006年二十幾歲的參與者其賬戶資產一半投資股票基金；而六十歲的參與者只有大約39%投資股票基金。

2.2 智利養老金的資產配置

初始階段，由于資本市場發展不完善，智利的養老金主要投資國債和儲蓄。以后逐漸放開。表3-2是從1981年到1994年智利養老保險基金資產組合的變化，最初，養老基金只被投于政府發行的公債，后來隨著智利股票市場的繁榮以及投資的自由化，又逐步擴大到公司證券，經過十多年的發展，資產組合由單一化趨向多元化，投資于股票的比重逐步上升，在1994年其比重達到基金總資產的32.2%。

從上表也可以看出，智利養老金的資產了配置也有一個明顯的問題：資產分布不合理，過多的投資政府公債。從長期來看，這種缺少投資分散的做法將會將風險暴露在政府的金融危機之下。目前33%的AFPs基金，總額約為36億元都投資于政府債券，這在目前美元走勢不明、全球金融市場變化迅速的情況下留有風險隱患。 3 借鑒國際經驗優化我國企業年金的資產配置

3.1 進一步拓寬年金配置渠道

（1）加快推出一些金融衍生工具。

這些投資工具的出現有利于完善我國資本市場的投資機制，適當降低證券市場的投資風險。如股指期貨的增加有助于穩定波動幅度巨大的中國股票市場，使股市趨于理性，降低投資風險。而期權交易還能在實現對沖風險的基礎上抓住價格變動有利于自己的機會去賺取價格變動收益，并在價格變動不利于自己的時候繼續避險。其他的衍生交易也各有巧妙的功用：遠期交易能固定未來交易的價格而不必再擔心市場價格變動所帶來的不確定性，減少市場風險。互換的出現則使交易雙方可互相利用對方的比較優勢來降低成本、雙方的利率風險和流動性風險以提高收益。

（2）投資分散化，適當考慮產業投資。

產業投資是指對具有前途的產業部門進行投資從而形成真實資產的存量增加。當經濟周期發展到成熟階段出現通貨膨脹時以債券、存款方式的投資會遭到貶值的風險，產業投資則在我國經濟快速發展的黃金時期尤具增值潛力，是資本積聚速度較快的投資。

3.2 完善我國資本市場的發展

我國資本市場的完善是我國各種投資工具收益穩步增長的基礎，一個不成熟不穩定的資本市場中的各種投資工具的收益也難以給投資者信心，所以完善我國資本市場是必須的。

大力推進多層次股票市場體系建設，滿足多元化的投融資需求。大力發展主板市場；繼續推進中小企業板建設；加快推動創業板建設；構建統一監管下的全國性場外交易市場；建立適應不同層次市場的交易制度和轉板機制；完善登記、托管和結算體系。

3.3 增加權益類產品比例，特別是共同基金和股票基金

根據國外經驗，股票及基金投資是提高養老金投資收益率的重要途徑。適當提高權益類產品在企業年金投資中的比例可以增強企業年金投資的盈利性。我國股市正向更加理性，成熟的方向發展，因此適當提高權益類產品在企業年金投資中的比例是完全可行的。

實踐經驗表明，與股票、債券、銀行存款等基準投資品種相比，共同基金具有多層次的風險收益選擇、及時的信息披露、規范透明的運作、嚴謹的風險控制體系和專業化的投資管理等諸多獨特顯著的優勢，是企業年金基金的理想投資工具。

近兩年來，我國國內共同基金優異的業績表現導致其在企業年金資產配置中的比例日益提高。據全景網巨潮基金評價系統最近的統計，截止今年6月30日，可比的106只股票型開放式基金半年累計凈值增長率平均達到51.01％，其中13只指數型基金半年累計凈值增長率平均為57.14％；可比的82只開放式混合型基金半年累計凈值平均增長率為42.81％，可比的27只開放式債券型基金半年累計凈值平均增長率為8.10％。可見，即使在今年上半年國內資本市場寬幅震蕩、波動性較大的形勢下，各種類型的共同基金仍然取得了很高的投資收益和回報。?

我國股票型基金（含混合型基金）的現實運行業績表現已初步顯現了戰勝通貨膨脹的效果，如即使在國內資本市場比較低迷的1999年至2004年，我國股票型基金（含混合型基金）的年均投資收益率也達到了6.02%，遠遠地戰勝了同期的通貨膨脹水平0.65%。以共同基金為主要投資工具的企業年金近兩年的平均投資業績表現非常優異，有的甚至高達20%以上，充分顯示了其戰勝通貨膨脹的能力。

［1］李連友.企業年金基金運行論［M］.長沙：湖南大學出版社，2006.

［2］孫建勇，楊長漢.養老金治理與投資［M］.北京：中國發展出版社，2007.

［3］李紹光.養老制度和資本市場［M］.北京：中國發展出版社，1998.

［4］Holden，Sarah and Jack VanDerhei. “401（K）Plan Asset Allocation，Account Balances，and Loan Activity in 2003，”ICI Perspective，Vol.10，No.2，and EBRI Issue Brief，No.272，Washington，DC：Investment Company Institute.