論文摘要：本文回顧了國內(nèi)外文獻對資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究情況，概述了我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)情況，以機械設(shè)備儀表行業(yè)為例，選取了2006——2007年深、滬市中的187家上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，對影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素進行了回歸分析，結(jié)果表明國家股比例、成長性、投資額與債務(wù)水平呈正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)規(guī)模、盈利能力、非債務(wù)稅盾、產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與債務(wù)水平呈負相關(guān)關(guān)系，但解釋能力差異較大。 論文關(guān)鍵詞：上市公司；機械設(shè)備行業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；影響因素 1國內(nèi)外文獻研究綜述 1．1國外研究綜述 自1958年MM理論誕生以來，西方經(jīng)濟學(xué)家從不同角度對資本結(jié)構(gòu)問題作了大量的研究，獲得很大進展。 Taub(1975)利用1960一一1969年期間89家公司的數(shù)據(jù)分析表明，企業(yè)的預(yù)期收益與利息差異、未來盈利的不確定性、規(guī)模、稅率、具有償債能力的時間長度和負債權(quán)益比共6個變量對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。 Titman與Wessels(1958)認(rèn)為可能影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素有：(1)獲利能力；(2)規(guī)模；(3)資產(chǎn)擔(dān)保價值；(4)成長性；(5)非債務(wù)稅盾；(6)變異性。 20世紀(jì)90年代的研究，以Harris與Raviv；與gRajan與Zingales最為突出。Harris與Raviv(1991)表明，負債比率與固定資產(chǎn)比率、非債務(wù)稅盾，投資發(fā)展機會、公司規(guī)模成正相關(guān)關(guān)系，與公司的變異性(風(fēng)險性)、廣告消費支出、破產(chǎn)的可能性和產(chǎn)品特殊性成負相關(guān)關(guān)系。 進入2l世紀(jì)后，學(xué)術(shù)界對資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究顯著增多，研究方法也更加多樣化，廣泛運用了數(shù)理統(tǒng)計方法，并建立了多種研究模型。總之，國外的研究開始時間較早，研究較為全面深入。 1．2國內(nèi)研究綜述 陸正飛教授(1996)從整體上對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素進行研究認(rèn)為：負債率與企業(yè)規(guī)模負相關(guān)。洪錫熙和沈藝峰(2000)表明企業(yè)規(guī)模和盈利能力兩個因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇有顯著的影響，而公司權(quán)益、成長性和行業(yè)因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)沒有顯著的作用。胡國柳和黃景貴(2006)采用逐步回歸法進行了實證分析，結(jié)果表明，資產(chǎn)擔(dān)保價值、成長性、企業(yè)規(guī)模、變異性、公司年齡等因素與企業(yè)的負債率正相關(guān)；非債務(wù)稅盾、盈利能力與負債率負相關(guān)，另外，行業(yè)效應(yīng)可能也是影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇的重要因素。 一些學(xué)者對具體行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響因素進行了深入地研究，而本文以下的實證也是從這一角度展開的。其中包括，安宏芳和呂弊(2002)對滬市A股29家商業(yè)類公司的研究，張喜玉(2003)對滬市38家信息技術(shù)行業(yè)上市公司的研究，趙林峰等人(2003)采用多元線性回歸模型對我國鋼鐵類上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證分析，蘭功成(2006)對房地產(chǎn)公司的研究，吳博(2006)對中國高科技上市公司的研究等。 2我國上市公司資本結(jié)構(gòu)概況 與西方發(fā)達國家不同，我國上市公司具有強烈的股權(quán)融資偏好。這一方面來源于負債融資渠道的匱乏，股權(quán)融資監(jiān)管薄弱；另一方面是由于股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，中小股東權(quán)益無法得到保障。 從表1中可以看出，西方企業(yè)的融資方式符合“優(yōu)序融資理論”，即先內(nèi)源融資，其次是發(fā)行債券，最后是股權(quán)融資。而且其債券融資占外部融資總量的70—80％，而股權(quán)融資只占20-30％。相比較而言，我國企業(yè)就明顯傾向于股權(quán)融資。

如表2所示，股票融資比例在絕大多數(shù)年份高于80％，這顯然有悖于“優(yōu)序融資理論”。 3對于我國機械設(shè)備上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證分析 3．1樣本選擇 本文選取了A股上市公司中機械、設(shè)備與儀表類公司2OO6——2007年的有關(guān)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源為國泰安數(shù)據(jù)庫。考慮到非正常企業(yè)的影響，實證數(shù)據(jù)中剔除了ST、PT與*ST的公司，同時提出了數(shù)據(jù)不全的公司，最終選取了187家企業(yè)。 3．2變量與含義 3．2．1被解釋變量 對資本結(jié)構(gòu)的度量，本文為了全面反映資本結(jié)構(gòu)的全貌，一共選擇了3個指標(biāo)：一是總負債／總資產(chǎn)，即總負債氧(YI)；二是流動負債／總資產(chǎn)，即流動負債率(Y2)；三是長期負債／總資產(chǎn)，即長期負債率(Y3)。 3．2．2解釋變量與假設(shè) 參考有關(guān)資本結(jié)構(gòu)實證研究的文獻，我們所考慮的影響資本結(jié)構(gòu)的公司特征因素包括了以下七個： (1)股權(quán)結(jié)構(gòu)。由于國家股和法人股不能夠自有流通，并且在實際中國家控股的公司，其行為受到政府行政干預(yù)，其很可能會像國有企業(yè)那樣具有較高的負債率。因此，特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能會對資本結(jié)構(gòu)造成一定的影響，國有股本占總股本的比重應(yīng)與債務(wù)水平呈正相關(guān)關(guān)系。用X1來表示股權(quán)結(jié)構(gòu)。 XI=國家股股本／總股本 (2)成長性。成長性強的企業(yè)需要的資本量較多，當(dāng)長期融資能力受限時，它往往通過短期債務(wù)進行融資。因此，企業(yè)的成長性應(yīng)與債務(wù)水平呈正相關(guān)關(guān)系。用X2來表示企業(yè)成長性。 X2=(當(dāng)年資產(chǎn)總額—上年資產(chǎn)總額)／上年資產(chǎn)總額 (3)企業(yè)規(guī)模。企業(yè)規(guī)模應(yīng)與債務(wù)水平呈正相關(guān)關(guān)系。本文用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)X3，來表示企業(yè)規(guī)模。 X3=ln(總資產(chǎn)) (4)盈利能力。本文用x4來表示盈利能力。 X4=凈利潤／主營業(yè)務(wù)收入 (5)非債務(wù)稅盾。折舊可以作為債務(wù)稅收優(yōu)勢的替代形式，而且非債務(wù)避稅不會產(chǎn)生到期不能償付的風(fēng)險。因此，在其他條件相同的情況下，擁有較多非債務(wù)稅盾(折舊)的公司要比沒有這些稅盾的公司更少利用債務(wù)。本文用變量X5來表示非債務(wù)稅盾。由于折舊數(shù)據(jù)難以直接獲得，在本文中所用的是折舊的替代項，以年末資產(chǎn)總額減去資產(chǎn)凈值替代。 X5=(資產(chǎn)總額一資產(chǎn)凈值)／總資產(chǎn) (6)產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)的融資順序是：內(nèi)部資源、債務(wù)、發(fā)行新股。因此，企業(yè)債務(wù)水平應(yīng)該與其產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力呈負相關(guān)關(guān)系。本文用X6表示企業(yè)產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力。 X6=凈現(xiàn)金流量總額／總資產(chǎn) (7)投資額。當(dāng)公司不得不融資投資項目時，會積極尋求和獲得資金。同時，投資項目的實施有助于公司進行融資，因為投資項日的實施為債務(wù)責(zé)任的完成增強了擔(dān)保。因此，投資額應(yīng)該與債務(wù)水平呈正相關(guān)關(guān)系。本文用變量X7來計量投資額。