FDI規模金融市場增長率的計算
來源:投稿網 時間:2024-01-29 10:00:08
一，引言
近年來，新興市場國家的政策制定者和一些學者傾向于認為，FDI（外國直接投資）在促進東道國經濟增長方面發揮著重要作用，政策也傾向于FDI。然而，在實證研究中，一些結果并不像傳統理論預期的那么理想。進入新千年后，次貸危機和歐債危機的爆發以及美聯儲的貨幣政策運作一直對全球資本流動格局產生著重要影響。因此，有必要重新審視FDI流入與經濟增長之間的關系，考慮新興市場的國家特征——不完全金融市場狀況。這也將為中國作為新興經濟體的領導者提供有益的參考。在實證研究中，Hanson（2001）等具有代表性的文獻認為，有微弱的證據表明外國直接投資對東道國經濟有積極的溢出效應。Gorg和Grenaway(2004)在微觀層面研究了同樣的命題，但結論是FDI對宏觀經濟的影響大多是負面的。這兩種類型的實證結果可以說是各執一詞。此外，一些文獻考察了新興市場國家FDI與經濟增長的關系，如蘇飛(2012)通過對東歐、亞洲和拉丁美洲新興市場國家的研究，發現FDI的規模和方向以及與經濟增長的關系比較復雜。鑒于不同的實證結果，一些研究還重新審視了為什么FDI對經濟增長的影響在不同的環境下如此不同，尤其是在不同的金融發展水平下，如Alfaro(2009)認為不完善的國內金融市場會限制國內企業從FDI的正溢出效應中受益。一般來說，經營良好的金融市場可以通過降低交易成本來保證金融資源的宏觀分配。此外，外資企業的進入使當地企業面臨更大的競爭和重組，有效的金融市場將使并購過程更加順利。因此，可以看出，如果將研究重點放大到包括國內制度因素，特別是不完整的金融市場狀況，上述不同的實證結果將有機會得到統一的解釋。本文試圖從這里開始，解釋FDI對經濟增長的影響是否真的很明顯，以及金融市場在這種影響的過程中能發揮什么作用。
二、實證分析。
(1)指標選擇和數據源。
FDI流量指數的數據來源是國際貨幣基金組織的國際金融統計數據庫（IFS）。凈外國直接投資流入反映了流入一個國家的資本凈流量，以獲得長期穩定的回報（超過10%的股權購買）。本文構建了兩個反映新興市場國家金融市場狀況的指標。首先，商業銀行的信貸比例等于商業銀行向私人部門發放的信貸總額占GDP的比例，大致反映了金融體系的活動程度。其次，商業銀行與中央銀行的資產比例等于商業銀行總資產除以商業銀行和中央銀行總資產之和。一個完美的金融市場應該盡可能少地受到外生政策的干擾，并由市場機制決定，因此該指標可以大致衡量金融市場的完善程度。數據來自世界銀行。此外，在控制變量中，人力資本反映了來自世界銀行的WDI，平均受教育年限；制度因素來自ICRG（國家風險國際指南）。考慮到數據可用性，樣本期設定為1985年至2015年，調查對象選擇了42個新興市場國家。
(2)回歸結果分析。
實證分析分為兩個步驟：在第一步中，該模型將測試東道國金融市場的發展是否影響外國直接投資與GDP增長率之間的關系。在第二步中，該模型將進一步測試這種關系是通過實物資本和人力資本的積累還是通過提高整個因素的生產率來實現的。類型，第二列和第三列分別增加了兩個指標Credit和Bank，反映了金融市場的改善。可以看出，FDI規模，即FDI/GDP項目，在幾次回歸中并不顯著，這類似于以往文獻中認為FDI對經濟沒有顯著積極影響的結論。在第四列和第五列中，FDI規模乘以FDI指數作為一個新的解釋變量，用于調查金融市場改善對FDI增長效應的意義。可以看出，FDI規模金融市場增長率的相關性也顯著提高。一方面，它確實證實促進了FDI增長的重要性。接下來，進行第二步分析，回歸結果如表2所示。表2中(1)(3)(5)列和(2)(4)(6)列中使用的FD指標為Credit和Bank。前兩列的因變量是東道國的投資規模，反映了實物資本的積累。可以看出，FDI項目的投資規模系數較大，但統計數據并不明顯。交叉項目也是如此，即使考慮到東道國金融市場的不完整性，FDI在促進投資規模方面的作用仍然不明顯。第（3）和第（4）列的因變量是人力資本，結論與投資規模的回歸大致相同。第（5）和第（6）列的因變量是全要素生產率。該指標的計算遵循Bernanke&Gurkaynk現有的數據和方法。可以看出，雖然FD項的系數不顯著，但交叉項的FDI/GDP*FD系數不僅較大，而且在統計上也顯示出良好的顯著性，這表明在給定FDI規模的前提下，提高東道國金融市場的完善程度將大大促進全國各要素生產率的提高；結合第一步的結論，可以認為FDI對東道國GDP增長率的促進作用不是通過實物資本或人力資本的積累，而是通過提高全要素生產率來實現的。
三、結論和政策意義。
國內制度因素，特別是不完全金融市場的作用，沒有得到足夠的重視，這可能是FDI與經濟增長實證結果差異的重要原因。本文在考慮東道國不完全金融市場條件的基礎上，通過1985年至2015年42個新興市場國家的經濟數據回歸，一國金融市場的改善將極大地影響FDI對GDP增長率的積極影響；這種影響主要通過全要素生產率渠道實現。對于新興市場國家的政策制定者來說，傳統意義上確認了FDI對經濟增長的積極影響，但這并不意味著吸引外國投資的簡單政策是有效的。在吸引外國投資的過程中，我們應該始終關注國內金融市場的建設。只有在完善的金融市場條件下，FDI帶來的巨大的積極外部性才能得到充分發揮。此外，它還提醒人們從多個角度自由化和資本賬戶自由化的順序。只有處理好兩者之間的節奏關系，才能充分受益。
