宏觀經(jīng)濟(jì)問題雖然重要，但終究是短期問題和宏觀政策操作問題，而長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)和體制問題，才是最重要和最根本的

經(jīng)濟(jì)高位加速的擔(dān)憂

今年上半年，GDP增長(zhǎng)10.9%，工業(yè)增加值增長(zhǎng)17.7%，分別比上年同期加快0.9和1個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)績(jī)與人們年初的預(yù)期相反，不僅沒有小幅回落，反而進(jìn)一步明顯上揚(yáng)；消費(fèi)物價(jià)連續(xù)四個(gè)月走高，從3月份的0.8%上升到6月份的1.5%，也不像年初很多人擔(dān)心的那樣出現(xiàn)通貨緊縮。

從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三大需求因素來看，上半年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)13.3%，比去年同期高0.1個(gè)百分點(diǎn)；而固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)則呈加快之勢(shì)，達(dá)到了29.8%；出口增長(zhǎng)維持在高位，達(dá)到25.2%，貿(mào)易順差繼續(xù)擴(kuò)大，累計(jì)達(dá)614億美元。與此相適應(yīng)，貨幣供應(yīng)和銀行貸款也大幅增長(zhǎng)，前6個(gè)月的貸款增加2.18萬億元，達(dá)到央行年初所定全年目標(biāo)的87.2%。全國(guó)稅收收入超過1.9萬億元，增長(zhǎng)22.3%。

總體來看，上半年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)高位加速之勢(shì)，雖未出現(xiàn)太大的波動(dòng)，可以說基本正常，但過熱的跡象已經(jīng)顯露，其所掩蓋的結(jié)構(gòu)失衡進(jìn)一步加劇。這才是人們熱烈議論的真正原因。

對(duì)于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，政府給予了很大的關(guān)注。4月中，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議曾經(jīng)專門研究了一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和政策，6月14日，再次討論了固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過快，貨幣信貸投放過多的問題。這也是歷史上不曾有過的現(xiàn)象。

與此同時(shí)，中央銀行也頻頻出手，實(shí)行緊縮政策。繼4月23日升息27個(gè)基點(diǎn)之后，5月18日和6月13日，先后兩次在銀行間市場(chǎng)定向發(fā)行一年期央票各1000億元，收回商業(yè)銀行的流動(dòng)性。6月16日晚又發(fā)布公告，從7月5日起，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，此舉可減少商業(yè)銀行的流動(dòng)性1500億元。7月21日，央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，從8月15日實(shí)施。

從現(xiàn)實(shí)情況來看，這些決策是及時(shí)的，政策方向也是正確的。但6月末以來，貨幣和信貸雖稍有回落，但增速依然偏快，政策效果也不理想。這里除了政策作用的時(shí)滯以外，有很多問題值得思考和討論。

上半年升息政策有不當(dāng)之處

先看貨幣政策操作。4月份的升息是對(duì)的，因?yàn)槔侍停馕吨鴮捤珊蛿U(kuò)張的導(dǎo)向。從世界趨勢(shì)來看，低息時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，歐美日都已經(jīng)開始或者多次提高利率。現(xiàn)在來看，上半年經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的實(shí)際證明，升息的幅度小了一些，進(jìn)一步升息是必要的。但是，存款利率不動(dòng)，只提高貸款利率的決策則有欠妥當(dāng)。本來，國(guó)內(nèi)銀行存貸款的利息差就比較大，超過了3個(gè)百分點(diǎn)，比國(guó)外的利差大得多，銀行可以過安穩(wěn)日子。在銀行流動(dòng)性過多的情況下，這次升息使利差進(jìn)一步擴(kuò)大，不僅起不到緊縮的作用，反而是在激勵(lì)商業(yè)銀行進(jìn)一步擴(kuò)大貸款。

為什么做出只提高貸款利率而不提高存款利率的政策選擇呢？一個(gè)重要原因是，居民的儲(chǔ)蓄存款增加過快，提高利息會(huì)起到激勵(lì)存款增加的作用。其實(shí)，這里的關(guān)鍵不在于利率的高低，而在于投資渠道過于狹窄，老百姓有錢沒有辦法使用，只好存在銀行，除了預(yù)防性儲(chǔ)蓄的因素以外，也有點(diǎn)被迫儲(chǔ)蓄的味道。在實(shí)際利率為負(fù)的情況下，居民儲(chǔ)蓄仍在繼續(xù)快速增加就說明了這一點(diǎn)。政策決策不是從這一實(shí)際出發(fā)，而是在價(jià)格趨升的情況下，讓老百姓承擔(dān)政策操作的成本，同時(shí)卻把大部分利益轉(zhuǎn)送給國(guó)有商業(yè)銀行。

在存款利率嚴(yán)格控制和貸款利率可以浮動(dòng)、以及流動(dòng)性過剩的情況下，這種操作的失當(dāng)之處是相當(dāng)明顯的。銀行的理性選擇是，一不會(huì)主動(dòng)提升貸款利率，二不會(huì)緊縮貸款規(guī)模。當(dāng)然，這種政策對(duì)銀行也決非全都是福，如果與注資之類的操作聯(lián)系起來，它的弦外之音是，政府的隱含擔(dān)保將繼續(xù)發(fā)揮作用，銀行用不著下功夫改善內(nèi)部治理和提高經(jīng)營(yíng)水平，到時(shí)候自然會(huì)有人照顧的。

近期的貨幣政策操作也不錯(cuò)，但提高存款準(zhǔn)備金率的操作也有點(diǎn)謹(jǐn)慎有余，而力度不足。從信息發(fā)布前后的市場(chǎng)預(yù)期和實(shí)施后的情況來看，其作用和影響不大。不過，問題的關(guān)鍵還在于，這種操作避開了中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的癥結(jié)和要害，有點(diǎn)舍本求末、揚(yáng)湯止沸的味道。

經(jīng)濟(jì)失衡：窮人向富人補(bǔ)貼

表面上看，中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)問題表現(xiàn)在貨幣和貸款投放過多、投資增長(zhǎng)不降反升之類的短期運(yùn)行問題上，實(shí)際上卻是由根本性的結(jié)構(gòu)失衡和體制障礙造成的。

人常說，冰凍三尺，非一日之寒。現(xiàn)在的問題是長(zhǎng)期發(fā)展和體制政策積累的結(jié)果。主要問題有二：一是外向型經(jīng)濟(jì)優(yōu)惠鼓勵(lì)政策的長(zhǎng)期實(shí)施和非貿(mào)易品部門市場(chǎng)化改革滯后，造成內(nèi)外經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡，二是政治體制改革滯后，造成政府企業(yè)化傾向嚴(yán)重，政府間競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重失序。二者雖然密切相關(guān)，但我們必須分開討論。

貨幣增長(zhǎng)為什么過快？信貸投放為什么過多？這并不是央行主動(dòng)所為，而是不得不如此。在出口持續(xù)高速增長(zhǎng)、外資不斷大量流入、再加上熱錢滾滾導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備迅速積累的情況下，為了保持匯率穩(wěn)定，央行不得不大量買入外匯和投放本幣，造成流動(dòng)性過剩。

以上半年為例，先不考慮熱錢流入，貿(mào)易順差614億美元，實(shí)際利用外資284億元美元，總計(jì)898億美元，相當(dāng)于增發(fā)7184億元基礎(chǔ)貨幣，目前的貨幣乘數(shù)大約在5左右，實(shí)際增加的貨幣創(chuàng)造是35920億元。如果考慮到熱錢流入，上半年的外匯儲(chǔ)備增加1222億美元，央行的壓力該有多大？現(xiàn)在的做法，不從貨幣供應(yīng)的源頭上解決問題，只在貨幣循環(huán)的支流末節(jié)上打主意，難道這不是舍本逐末？

問題的嚴(yán)重性還在于，我國(guó)已經(jīng)陷入了國(guó)際經(jīng)濟(jì)循環(huán)和國(guó)際資本流動(dòng)的怪圈之中，窮人(窮國(guó))借錢給富人(富國(guó))，我國(guó)借錢給美國(guó)，每天對(duì)美國(guó)的補(bǔ)貼大約2.5億美元左右，因而處于相當(dāng)不利的地位，面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)出口的是貿(mào)易商品，而換回來的是美元外匯；然后再用外匯去購(gòu)買美國(guó)國(guó)債或者存放在外國(guó)銀行，增加和持有的是債權(quán)資產(chǎn)；人家再用出讓債權(quán)得到的資金收購(gòu)我國(guó)的企業(yè)和銀行，增持的是股權(quán)資產(chǎn)。這種交易不僅惡化了我國(guó)的貿(mào)易條件，而且?guī)砹司薮蟮闹苯訐p失。

要知道，債券的收益率只有3.5%左右，而股權(quán)的收益率超過了10%。不僅如此，我們現(xiàn)在一方面大量出售國(guó)有資產(chǎn)，僅三家國(guó)有銀行的外資入股何止千億，另一方面又鼓勵(lì)境外投資，在人民幣匯率低估和升值的情況下，我國(guó)在這種交易中也處于不利的地位和面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)。

筆者無意否定銀行業(yè)的對(duì)外開放，它是國(guó)有銀行改革的重要舉措；也支持發(fā)展對(duì)外投資，這也是擴(kuò)大外匯需求、緩解升值壓力的一個(gè)辦法。問題在于，嚴(yán)重的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡已經(jīng)造成了巨大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。盡管這種情況的形成是由當(dāng)前的國(guó)際貨幣金融體系決定的，主要責(zé)任在美國(guó)。但是，由于美國(guó)的特殊地位，它目前并沒有調(diào)整的意愿。而一旦國(guó)際資本流動(dòng)發(fā)生斷裂，美國(guó)的損失可能不會(huì)太大，它也承受得起；而我國(guó)的損失可能很大，我們則承受不起。所以，及早和逐步加以調(diào)整，以減少風(fēng)險(xiǎn)和損失，是十分必要的。

匯率升值繞不開

在事關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展根本前途的重大問題上，有關(guān)部門采取了一種駝鳥政策，畏首畏尾、回避拖延。這樣做的結(jié)果只能是擴(kuò)大損失，加劇危機(jī)。既然目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況良好，為什么不能借機(jī)采取一些重大的調(diào)整措施？難道要拖到經(jīng)濟(jì)狀況惡化時(shí)才動(dòng)手調(diào)整嗎？要知道，沒有常開不敗的鮮花，也沒有永遠(yuǎn)運(yùn)行良好的經(jīng)濟(jì)。

既然內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡的關(guān)鍵在于外部需求過旺，為什么不能改變和取消對(duì)外資外貿(mào)的優(yōu)惠和鼓勵(lì)政策，而要把政策的著眼點(diǎn)放在抑制內(nèi)需上呢？既然貨幣政策的獨(dú)立性很差，且作用有限，為什么不啟用財(cái)政政策和匯率政策呢？既然外匯儲(chǔ)備全球第一，且在繼續(xù)快速積累，匯率升值壓力很大，為什么不能放松央行管制，擴(kuò)大實(shí)際浮動(dòng)幅度，讓匯率適當(dāng)升值呢？

6月底外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到9411億美元，年底肯定超過1萬億美元，難道要等到達(dá)到和超過2萬億美元時(shí)才解決嗎？要知道，按照現(xiàn)有的走勢(shì)，2010年達(dá)到和超過2萬億美元是肯定的，再過幾年，3萬億美元也是可能的。這決非聳人聽聞，而是一個(gè)明擺著的事情。到外匯儲(chǔ)備超過2萬億美元時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)是一種什么情況？面臨的風(fēng)險(xiǎn)如何？這是可想而知的。

應(yīng)當(dāng)特別指出，面對(duì)這種局勢(shì)，并不是無計(jì)可施，而是有沒有這種膽識(shí)和魄力。就以內(nèi)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系的調(diào)整來說，也可以有多種政策選擇和多項(xiàng)政策配合。自去年7月21日匯率重新定值和體制改革以來，時(shí)間已經(jīng)過去了整整一年，由于央行的直接干預(yù)和強(qiáng)力管制，到今年7月21日，人民幣兌美元的匯率升值了0.13個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際升值幅度只有1.5%左右，與此同時(shí)，美元匯率貶了4%。這也是匯率升值預(yù)期增大和外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步積累的原因。其實(shí)，匯率低估不僅造成了內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡，而且扭曲了國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，它將資源引向生產(chǎn)可貿(mào)易品的制造業(yè)部門，而抑制了提供非貿(mào)易品的服務(wù)部門以及就業(yè)的擴(kuò)大。

因此，在目前的情況下，逐步調(diào)整內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的失衡關(guān)系，匯率的進(jìn)一步升值是繞不過去的。雖然匯率升值不能解決一切問題，但不升值也解決不了問題。在短期內(nèi)，由于匯率升值是一個(gè)緊縮性的因素，這與當(dāng)前的政策趨向一致，因而，利率和匯率不是二者擇一，而是如何匹配。為了抵消其不利影響，還可以配合以財(cái)政擴(kuò)張政策，即實(shí)施減稅政策。

減稅改革不容再拖

近幾年來，稅收增長(zhǎng)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩倍，盡管有很多合理的因素，但增長(zhǎng)過快是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。在制定今年稅收工作的方針時(shí)，政府仍然把保證國(guó)家稅收的穩(wěn)定增長(zhǎng)作為目標(biāo)，有關(guān)部門負(fù)責(zé)人最近還大談提高稅收收入占gdp的比重，這是值得討論的。

由于確定了上述的目標(biāo)，今年的稅收增長(zhǎng)更快，上半年稅收增長(zhǎng)22.3%，超過1.9萬億元，按此推算，全年超過4萬億元沒有什么問題。令人不可思議的是，有的省市區(qū)稅收增長(zhǎng)超過40%、50%甚至60%，筆者真不知道，這些地方使用了什么辦法創(chuàng)造了這么多的稅收收入？這么高的稅收征收率又是如何收繳上來的？

其實(shí)，在理論上是有最優(yōu)稅率設(shè)計(jì)