內(nèi)容摘要:本文運(yùn)用1990-2009年的相關(guān)數(shù)據(jù)，在考察利率調(diào)整對(duì)居民消費(fèi)和企業(yè)投資的效應(yīng)的基礎(chǔ)上，對(duì)我國微觀經(jīng)濟(jì)主體的利率彈性做出分析，并在實(shí)證的基礎(chǔ)上，對(duì)影響我國微觀經(jīng)濟(jì)主體的利率彈性的原因進(jìn)行探析，最后給出了相關(guān)的政策建議。

關(guān)鍵詞:微觀經(jīng)濟(jì)主體 居民消費(fèi) 企業(yè)投資 利率彈性

利率是微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要調(diào)節(jié)器，是連接宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)之間的紐帶。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融已經(jīng)成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，利率在市場(chǎng)中的作用日益凸顯，利率水平反映了金融市場(chǎng)的變化及整個(gè)經(jīng)濟(jì)的基本情況，而且利率已經(jīng)成為中央銀行對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行宏觀間接調(diào)控最為有效的手段。我國于20世紀(jì)80年代開始引入西方貨幣政策概念，1984年1月中國人民銀行開始專門行使中央銀行職能，自此，在獨(dú)立的中央銀行制度下，具有現(xiàn)代意義的貨幣政策在我國開始實(shí)施。

利率調(diào)整對(duì)居民消費(fèi)的效應(yīng)分析

(一)變量和數(shù)據(jù)的選取

擬采用居民的消費(fèi)增長率DCON代表居民的消費(fèi)行為，同時(shí)，將影響居民消費(fèi)的主要因素一年期實(shí)際存款利率R、居民收入的增長率DY和居民收入水平Y(jié)作為自變量。

采用1990-2009年的相關(guān)數(shù)據(jù)，CON是居民消費(fèi)支出，DCON是其增長率;Y是居民收入用國內(nèi)生產(chǎn)總值代表，DY則表示為國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率;R為一年期實(shí)際存款利率。(實(shí)際利率=(名義利率-通貨膨脹率)/(1+通貨膨脹率))

由此，本文建立模型:DCON=c+β1*DY +β2*Y+β3*R

(二)實(shí)證結(jié)果和分析

使用EVIEWS3.1軟件中的最小二乘估計(jì)對(duì)模型進(jìn)行回歸分析，得到如下結(jié)果:

DCON = 1.936244+0.678755DY+(1.70E-05)Y -0.139209R +0.749563 AR(1)

(0.235275)(2.189484) (0.573229) (-0.272341) (3.044513)

R2=0.900975F=31.84467 D.W= 1.358340

通過以上回歸實(shí)證分析，得到以下結(jié)論:第一，收入增長對(duì)消費(fèi)增長的效益顯著為正，DY每上升1個(gè)百分點(diǎn)，DCON就會(huì)上升0.678755個(gè)百分點(diǎn)。第二，收入增長對(duì)消費(fèi)增長的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于絕對(duì)收入對(duì)消費(fèi)增長的影響，絕對(duì)收入Y的系數(shù)非常小，未通過顯著性檢驗(yàn)。第三，一年期實(shí)際存款利率與居民的消費(fèi)支出增長率之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這符合利率和居民消費(fèi)的一般理論，即利率下調(diào)刺激居民增加消費(fèi)，利率上調(diào)居民則減少消費(fèi)。可見，在一定程度上我國居民的消費(fèi)行為對(duì)利率做出了理性的反應(yīng)，但是同時(shí)需要注意到，居民消費(fèi)對(duì)利率的彈性偏小，一年期實(shí)際存款利率每下降1個(gè)百分點(diǎn)，居民消費(fèi)支出的增長率僅增長0.139209個(gè)百分點(diǎn)，相對(duì)于收入增長，其彈性則顯得較低，且其t檢驗(yàn)值未通過顯著性檢驗(yàn)。

(三)實(shí)證結(jié)果的原因分析

利率在經(jīng)濟(jì)生活中雖起著很重要的作用，但對(duì)于目前我國拉動(dòng)內(nèi)需，擴(kuò)大消費(fèi)所起的作用不顯著，主要由以下因素造成:一是我國居民受傳統(tǒng)觀念的影響較深，在生活中消費(fèi)剩余往往以儲(chǔ)蓄的方式儲(chǔ)存起來。二是對(duì)未來的預(yù)期制約著我國消費(fèi)的增長，社會(huì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境在不斷發(fā)展變化，未來的不確定性因素逐漸增加，并且就業(yè)、醫(yī)療、養(yǎng)老等社會(huì)保障制度尚不完善，居民的消費(fèi)信心不足。三是在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，產(chǎn)生了貧富懸殊問題，這削弱了利率的消費(fèi)效應(yīng)。對(duì)于高收入者而言，因?yàn)橄M(fèi)需求基本得到滿足而邊際消費(fèi)傾向非常小;對(duì)于低收入者而言，其邊際消費(fèi)傾向非常高，但是他們想增加消費(fèi)卻沒有相應(yīng)的貨幣資金，并且目前消費(fèi)信貸也因?yàn)槎喾矫娴南拗七M(jìn)展緩慢，銀行的消費(fèi)信貸停留在很狹小的范圍。在這樣的情況下，無論利率降低多少，都會(huì)出現(xiàn)高收入者因在當(dāng)前的消費(fèi)條件下，所有消費(fèi)需求都基本得到滿足而不增加消費(fèi)，而低收入者則由于手中無錢無力增加消費(fèi)的現(xiàn)象。可見，在經(jīng)濟(jì)生活中利率雖然起著很重要的作用，但對(duì)于目前我國拉動(dòng)內(nèi)需，擴(kuò)大消費(fèi)所起的作用是非常弱的。

利率調(diào)整對(duì)企業(yè)投資的效應(yīng)分析

利率作為資金的價(jià)格，一般來講，當(dāng)利率下降時(shí)，企業(yè)會(huì)由于經(jīng)營成本的降低增加投資;而利率上調(diào)則會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營負(fù)擔(dān)，于是企業(yè)減少其投資需求。約翰泰勒對(duì)美國、英國、德國、法國、日本等七個(gè)國家的利率水平與固定資產(chǎn)投資情況進(jìn)行了實(shí)證分析，他發(fā)現(xiàn)這些國家的固定資產(chǎn)投資均與實(shí)際利率成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

(一)變量和數(shù)據(jù)的選取

本文對(duì)我國全社會(huì)的固定資產(chǎn)投資和個(gè)體經(jīng)濟(jì)的固定資產(chǎn)投資分別進(jìn)行分析，擬采用固定資產(chǎn)投資的增長率DI代表市場(chǎng)投資情況，將影響投資的主要因素一年期實(shí)際貸款利率R、國民收入Y和國民收入增長率DY作為自變量。

采用1990-2009年的相關(guān)數(shù)據(jù)，DGI是全社會(huì)的固定資產(chǎn)投資增長率，DgI是個(gè)體經(jīng)濟(jì)的固定資產(chǎn)投資增長率;Y是國民收入用國內(nèi)生產(chǎn)總值替代，則DY是相對(duì)應(yīng)的增長率(%);R為一年期實(shí)際貸款利率。由此，建立模型:DI= c+β1*DY+β2*Y+β3*R

(二)實(shí)證結(jié)果和分析

使用EVIEWS3.1軟件中的最小二乘估計(jì)對(duì)模型進(jìn)行回歸分析，得到如下結(jié)果:

DGI=-42.14569+3.052604DY+ (4.55E-05)Y+3.258173R

(-2.249508)(3.621804)(1.899075) (2.287963)

R2=0.623514 F=8.832768 D.W= 1.483161

DgI=0.613975DY+0.000119Y-0.379011R

(2.694126)(3.804750)(-0.580299)

R2=0.477478 D.W=1.733647

通過以上回歸模型及其實(shí)證分析，得到以下結(jié)論:第一，國民收入的增長對(duì)全社會(huì)投資的增長的效益顯著為正，DY每上升1個(gè)百分點(diǎn)，DGI就會(huì)上升3.052604個(gè)百分點(diǎn);全社會(huì)的投資增長和利率之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，且實(shí)際貸款利率R4的t 檢驗(yàn)通過了顯著性檢驗(yàn)，這有悖于利率和投資的一般理論。第二，與全社會(huì)投資相比較，國民收入的增長對(duì)個(gè)體經(jīng)濟(jì)投資增長的影響較小，其系數(shù)僅為0.613975，遠(yuǎn)低于國民收入的增長對(duì)全社會(huì)投資增長的影響系數(shù)3.052604;實(shí)際貸款利率與個(gè)體經(jīng)濟(jì)投資的增長率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，R每下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，DgI將增加0.379011個(gè)百分點(diǎn)，這符合利率和投資的一般理論。但需要注意到，實(shí)際貸款利率R4的t檢驗(yàn)未通過顯著性檢驗(yàn)，實(shí)際貸款利率和個(gè)體經(jīng)濟(jì)增長率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系不顯著。第三，國民收入水平與社會(huì)投資存在正相關(guān)關(guān)系，無論是全社會(huì)投資還是個(gè)體經(jīng)濟(jì)投資均與國民收入水平呈現(xiàn)正向相關(guān)關(guān)系。 (三)實(shí)證結(jié)果的原因分析

總體而言，利率刺激投資的作用非常有限。在我國，造成企業(yè)對(duì)利率缺乏敏感性的主要因素有:一是銀行體系的制度性缺陷制約了貨幣供求機(jī)制效率的發(fā)揮，目前我國實(shí)行的是二級(jí)銀行制度，中央銀行的貨幣政策是通過商業(yè)銀行來傳遞的。由于中央銀行和商業(yè)銀行經(jīng)營目標(biāo)存在偏移，貨幣政策的傳導(dǎo)途徑受到阻礙。二是我國利率市場(chǎng)化程度不高，在利率管制下，利率在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的內(nèi)在平衡機(jī)制被破壞。同時(shí)，利率形成機(jī)制的外生性特征非常明顯，利率指標(biāo)大多是根據(jù)政府的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)制定的，利率指標(biāo)和實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)聯(lián)度低，并且中央銀行對(duì)利率的調(diào)整也難以做到靈活及時(shí)。三是不完善的現(xiàn)代企業(yè)制度。國有企業(yè)由于改革不到位，大多數(shù)國有企業(yè)只負(fù)盈不負(fù)虧，往往不計(jì)較成本和收益而進(jìn)行投資，造成貸款軟約束，其投資行為缺乏利率彈性;地方政府作為投資者，由于缺乏信貸約束，其直接投資基本上可以說是完全與利率無關(guān)，而是取決于政府的目標(biāo);民營企業(yè)雖然自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧，但它們很難從國有銀行得到貸款，其主要資金來源于自有資金、利潤的再投資等，而來自國有及其控股銀行的資金所占的比例偏低，故而其投資的利率彈性不顯著。四是我國經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行環(huán)境存在制度缺陷。在金融環(huán)境中，制度是金融系統(tǒng)的核心，而我國地方政府與中央政府由于目標(biāo)差異形成地方政府在本位利益驅(qū)動(dòng)下，對(duì)中央政府宏觀調(diào)控政策進(jìn)行抵消性博弈，形成地方上下級(jí)政府之間的非合作博弈格局。地方政府成為決定區(qū)域投資的重要力量，并成為影響投資的內(nèi)生型因素。

提高我國微觀經(jīng)濟(jì)主體利率彈性的政策建議

(一)完善金融市場(chǎng)和繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革

從市場(chǎng)因素來看，金融市場(chǎng)效率過低，儲(chǔ)蓄就會(huì)難以全部轉(zhuǎn)化為投資，而目前我國金融深度和金融廣度都不夠。建立健全的金融市場(chǎng)同時(shí)也是進(jìn)行利率改革的基礎(chǔ)，可以通過建立多層次的市場(chǎng)體系、鼓勵(lì)金融創(chuàng)新等來發(fā)展金融市場(chǎng)，擴(kuò)大其覆蓋面，提高其運(yùn)行效率，增強(qiáng)其影響力，形成真正反映金融市場(chǎng)資金供求的利率信號(hào)，為利率市場(chǎng)化的推進(jìn)創(chuàng)造良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。近年來我國利率改革雖取得了很大進(jìn)展，但目前的利率管理體制仍較為單一，以管制利率為主，從而影響了利率政策效應(yīng)的傳導(dǎo)與發(fā)揮，而利率傳導(dǎo)作用高效發(fā)揮的基礎(chǔ)正是利率市場(chǎng)化。我國銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)雖已建立，但沒有形成真正意義上的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。穩(wěn)步加快利率市場(chǎng)化的步伐是我國金融業(yè)的重要任務(wù)。

(二)完善社會(huì)保障制度和社會(huì)信用體系

社會(huì)改革引起了居民對(duì)未來生活不確定性的增加，在社會(huì)保障制度不完善、保障供給不足的情況下，居民大幅度提高預(yù)防性貨幣需求，不斷壓縮貨幣的交易性需求和投資性需求。需要完善社會(huì)保障制度和加快保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，增加政府公共性保障的供給和發(fā)展真正意義上的商業(yè)性保險(xiǎn)，以降低對(duì)未來不確定預(yù)期恢復(fù)社會(huì)居民的信心。在社會(huì)信用體制缺失的情況下，銀行會(huì)在大量吸收存款的同時(shí)，出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮進(jìn)行謹(jǐn)慎貸款，風(fēng)險(xiǎn)不確定的貸款者很難從商業(yè)銀行獲得貸款，并會(huì)引起中小企業(yè)融資困難，這樣必然造成信貸業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，導(dǎo)致消費(fèi)不足和國內(nèi)有效投資不足。因此，需完善社會(huì)信用體系，并且通過引導(dǎo)消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變大力發(fā)展消費(fèi)信貸，逐步地把居民的自我積累型滯后消費(fèi)轉(zhuǎn)變?yōu)橛行庞弥С值倪m度超前消費(fèi)。積累型消費(fèi)對(duì)利率的彈性很低，而消費(fèi)信貸對(duì)利率的反應(yīng)比較敏感，通過大力發(fā)展消費(fèi)信貸可提高消費(fèi)的利率彈性。

(三)改善收入分配機(jī)制和調(diào)節(jié)資源的布局

收入分配機(jī)制缺乏效率，導(dǎo)致財(cái)富分布不均衡。當(dāng)前我國的貧富差距過大，不同的儲(chǔ)蓄群體對(duì)利率的變動(dòng)均缺乏敏感性。對(duì)此，應(yīng)該改善收入分配的機(jī)制，提高收入分配的效率，培養(yǎng)具有消費(fèi)需求和消費(fèi)能力的主流經(jīng)濟(jì)主體。并且，收入增長對(duì)消費(fèi)增長的影響要遠(yuǎn)大于絕對(duì)收入對(duì)消費(fèi)增長的影響，因此，在大力發(fā)展經(jīng)濟(jì)保持較高的經(jīng)濟(jì)增長率的同時(shí)，要加快提高低收入群體的收入水平，在經(jīng)濟(jì)和法制手段的雙重調(diào)節(jié)下促使資源得到合理的布局。

(四)推進(jìn)企業(yè)改革和建立現(xiàn)代企業(yè)制度

目前我國尚未建立自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我約束、自求發(fā)展的現(xiàn)代企業(yè)制度，企業(yè)管理機(jī)制不規(guī)范，企業(yè)行為未完全市場(chǎng)化，預(yù)算軟約束對(duì)利率特別是貸款利率的信號(hào)反應(yīng)不敏感。作為資金需求方的企業(yè)，如果能夠自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧，具有明確清晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系、利益機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，具有責(zé)、權(quán)、利相互制約的經(jīng)營機(jī)制，那么它對(duì)利率的變動(dòng)就會(huì)具有相當(dāng)?shù)撵`敏度，就能根據(jù)利率變化采取靈活的融資方式和投資策略。因此，必須全面推進(jìn)企業(yè)的改革，包括國有企業(yè)的改革和企業(yè)管理機(jī)制的規(guī)范。并深化產(chǎn)權(quán)制度改革，盡快明確企業(yè)的產(chǎn)權(quán)主體，加快國有企業(yè)股份制改革和符合條件的國有企業(yè)上市的進(jìn)程，使得企業(yè)真正成為產(chǎn)權(quán)獨(dú)立、自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的法人實(shí)體;盡快規(guī)范企業(yè)的管理機(jī)制，增強(qiáng)企業(yè)的信用觀念，通過建立健全的企業(yè)利益驅(qū)動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，增強(qiáng)其對(duì)利率的敏感度，確保利率政策傳導(dǎo)機(jī)制的暢通。

1.張曉峒.Eviews使用指南與案例[M].機(jī)械工業(yè)出版社，2007

2.蓋銳.金融學(xué)[M].清華大學(xué)出版社，2006

3.劉興先，顏永琦.改革開放以來我國利率水平的演變及調(diào)控功效[J].中共福建省委黨校學(xué)報(bào)，2008(7)

4.茹存鵬.貨幣政策利率傳導(dǎo)途徑與我國利率市場(chǎng)化改革[J].河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2008(4)