摘要：當(dāng)前，治理通貨膨脹已成為中央銀行實(shí)施貨幣政策的首要目標(biāo)，而關(guān)于貨幣政策的討論多集中于封閉經(jīng)濟(jì)體下。但是，30年改革開放的歷程已使中國(guó)經(jīng)濟(jì)已成長(zhǎng)為世界經(jīng)濟(jì)不可缺少的一部分。本文梳理了近年來國(guó)際上關(guān)于開放經(jīng)濟(jì)體中貨幣政策的研究成果，特別突出匯率的作用，并聯(lián)系中國(guó)的實(shí)際對(duì)這些理論加以總結(jié)和思考，以期對(duì)新形勢(shì)下貨幣政策的制定和實(shí)施有所幫助。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹 貨幣政策 開放經(jīng)濟(jì) 匯率

一、背景

1、現(xiàn)實(shí)背景

當(dāng)學(xué)術(shù)界還未就1997年到2002年的通貨緊縮成因達(dá)成一致意見時(shí)，通貨膨脹的幽靈悄然而至。以2007年4月起豬肉價(jià)格迅速上漲為訊號(hào)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開始面臨新一輪通貨膨脹壓力。如果說2008年以前還只是出現(xiàn)了“通貨膨脹的苗頭”，那么2008年1月CPI同比上漲7.1％，2月同比上漲8.7％，3月同比上漲8.1％，4月同比上漲8.5％的數(shù)據(jù)已經(jīng)使得“保持物價(jià)穩(wěn)定”成為今年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。

從上圖我們可以看出在近一年的時(shí)間內(nèi)，雖然在個(gè)別月份CPl同比增長(zhǎng)速度有所下降，但是整體趨勢(shì)仍然是上升，而且在經(jīng)歷了年初的雪災(zāi)之后，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)又面臨著國(guó)際油價(jià)居高不下，糧食價(jià)格迅速上漲的雙重壓力。所有這些因素都給未來通貨膨脹的治理帶來了許多不利影響。

相對(duì)于五年前的那一輪通貨緊縮是一新鮮事物，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)通貨膨脹并不陌生，改革開放至今，共有五次的宏觀調(diào)控都與通貨膨脹有關(guān)。(1)1979～1981年：1978年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到11.7％，1980年全國(guó)商品零售價(jià)格上漲率達(dá)到6％；(2)1985～1986年：1984年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到15.3％，1985年CPI上漲率達(dá)到8.8％；(3)1989～1990年：1987年和1988年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別是11.6％、11.3％，1988年CPI上漲率達(dá)到18.5％(4)1993年下半年到1996年：1993年CPI同比上漲14.7％，1994年更是達(dá)到了24.1％。第五次宏觀調(diào)控是2003年下半年到2004年，但這一次和前面四次都有所不同，這次針對(duì)的不是經(jīng)濟(jì)的全面過熱和嚴(yán)重的通貨膨脹，而是一次防患于未然的調(diào)控。

在改革開放初期我國(guó)價(jià)格水平的波動(dòng)是比較大的，這也反映了當(dāng)時(shí)貨幣政策的被動(dòng)性和不成熟性，但是最近十年價(jià)格水平的波動(dòng)幅度明顯下降，經(jīng)濟(jì)總量不斷上升，一方面反映了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好勢(shì)頭，另一方面也反映了貨幣政策改革的顯著成果，不僅保持了物價(jià)的基本穩(wěn)定，而且維持了經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)。另外，從1998～2004年我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一輪通貨緊縮，此后，價(jià)格水平又開始呈上升趨勢(shì)。

2、理論背景

面對(duì)當(dāng)前的通貨膨脹，學(xué)術(shù)界對(duì)其成因的看法是仁者見仁，智者見智。主要包括以下幾種觀點(diǎn)：第一，結(jié)構(gòu)性通貨膨脹論：這種觀點(diǎn)主要認(rèn)為是食品價(jià)格的上漲，特別是豬肉價(jià)格的上漲帶動(dòng)了本輪通脹；第二，成本推動(dòng)型通貨膨脹論：這種觀點(diǎn)認(rèn)為是年初的雪災(zāi)導(dǎo)致了生產(chǎn)成本的上升從而造成了通脹；第三，是國(guó)際糧食，石油價(jià)格上漲這一外部原因促成了國(guó)內(nèi)的通脹：第四，貨幣論的觀點(diǎn)：這種觀點(diǎn)認(rèn)為流動(dòng)性過剩是產(chǎn)生通貨膨脹的根本原因，過多的外匯儲(chǔ)備直接造成了大量基礎(chǔ)貨幣的投放從而造成了流動(dòng)性的過剩。

的確，經(jīng)過30年的改革開放中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)今非昔比，雖然一直以來幾次通貨膨脹的表現(xiàn)形式都是物價(jià)水平持續(xù)、全面、快速上漲，然而由于經(jīng)濟(jì)體制、利益結(jié)構(gòu)的不斷變化，使得每次的宏觀調(diào)控手段都有所區(qū)別。特別是以2001年加入世界貿(mào)易組織，并逐年對(duì)外資銀行開放人民幣業(yè)務(wù)以及2005年下半年進(jìn)行的人民幣匯率機(jī)制的改革為標(biāo)志，可以說中國(guó)經(jīng)濟(jì)已逐步成為一個(gè)開放型的經(jīng)濟(jì)體。2007年與1992年相比中國(guó)進(jìn)口規(guī)模由不到1000億美元(806億美元)擴(kuò)大到9558億美元，增加了9倍還多；外商在中國(guó)的實(shí)際直接投資額從110億美元擴(kuò)大到748億美元，增加了6.8倍，國(guó)家外匯儲(chǔ)備由不到200億美元(194億美元)擴(kuò)大到15282億美元，增加了76倍。

既然作為一個(gè)開放的大型經(jīng)濟(jì)體，那么中國(guó)的經(jīng)濟(jì)問題就應(yīng)當(dāng)放到世界經(jīng)濟(jì)體中來考慮，通貨膨脹問題當(dāng)然也不例外。國(guó)際上包括Taylor.Laurence Ball和Svensson等人都對(duì)開放經(jīng)濟(jì)體下的貨幣政策問題進(jìn)行了深入研究和討論。本文圍繞貨幣政策的目標(biāo)，遵循的規(guī)則以及匯率在貨幣政策中的作用三個(gè)問題，聯(lián)系我國(guó)的實(shí)際情況對(duì)近年來的國(guó)內(nèi)外部分文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，并做出分析，以期對(duì)新形勢(shì)下的國(guó)家宏觀調(diào)控有所幫助。

在封閉經(jīng)濟(jì)體中，以Taylor、Svensson和Ball為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)于90年代建立起了以零通貨膨脹率為目標(biāo)，以名義利率為政策工具，遵循Taylor規(guī)則的最優(yōu)貨幣政策選擇理論模型。Taylor規(guī)則主要包括兩個(gè)方面的內(nèi)容：一方面是名義利率與通貨膨脹率保持非同步上升，即名義利率上升幅度較通貨膨脹率大，這樣，當(dāng)通貨膨脹率上升時(shí)，根據(jù)費(fèi)雪效應(yīng)，實(shí)際利率也是上升的，從而能給過熱的經(jīng)濟(jì)降溫；另一方面，當(dāng)產(chǎn)出低于充分就業(yè)的均衡產(chǎn)出時(shí)，下調(diào)名義利率，而當(dāng)產(chǎn)出高于均衡產(chǎn)出時(shí)上調(diào)名義利率。

二、開放經(jīng)濟(jì)條件下貨幣政策的基本研究框架

1、匯率在貨幣政策中的作用

Svensson和Laurence Ball在1998年都討論了匯率在制定貨幣政策中的作用。Svensson(1998)認(rèn)為在開放經(jīng)濟(jì)條件下，匯率對(duì)貨幣政策作用的傳導(dǎo)會(huì)產(chǎn)生如下幾方面的影響：首先，匯率使得貨幣政策的傳導(dǎo)多了一條新的路徑。在一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)體中，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制主要是總需求和理性預(yù)期。具體來說，就是t期的貨幣政策(例如利率政策)在t1期對(duì)總需求產(chǎn)生影響，總需求在t+2期對(duì)通貨膨脹率產(chǎn)生影響。理性預(yù)期的路徑是，t期的貨幣政策對(duì)通貨膨脹的預(yù)期產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響t+1期的通貨膨脹率。而在開放經(jīng)濟(jì)中，真實(shí)匯率會(huì)影響國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品的相對(duì)價(jià)格，從而影響國(guó)內(nèi)外對(duì)本國(guó)產(chǎn)品的需求，進(jìn)而通過總需求路徑影響通貨膨脹率。除此以外，匯率通過貨幣政策對(duì)通貨膨脹的影響還有一個(gè)更為直接的路徑：匯率會(huì)對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格產(chǎn)生影響，從而影響CPI通貨膨脹率，這一路徑的時(shí)滯要短于總需求路徑。其次，作為資產(chǎn)價(jià)格，匯率在貨幣政策的制定中作為一個(gè)預(yù)期變量有重要作用。第三，一些國(guó)外的沖擊，例如，國(guó)外的通貨膨脹率的變化，國(guó)外的利率水平的變化等會(huì)通過匯率途徑傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)。

Ball(1998)關(guān)于匯率對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響觀點(diǎn)與Svensson的相似。他認(rèn)為t期緊縮性的貨幣政策能使名義利率在t期上升，本幣升值；從而使t+1期產(chǎn)出下降，t+2期通貨膨脹率下降。而如果t期選擇本幣升值則t+1期通貨膨脹率就會(huì)下降。實(shí)證結(jié)果證明，貨幣政策通過匯率路徑作用于通貨膨脹率的時(shí)間大概是1年，而通過產(chǎn)出路徑作用于通貨膨脹率的時(shí)間大概是2年。 2、國(guó)外研究的基本內(nèi)容和結(jié)果

Svensson(1998)構(gòu)造了一個(gè)開放經(jīng)濟(jì)的小國(guó)模型，討論了在通貨膨脹率目標(biāo)下的最優(yōu)貨幣政策選擇，他按不同的標(biāo)準(zhǔn)將通貨膨脹目標(biāo)分為兩類：第一類是“CPI通貨膨脹率目標(biāo)”和“國(guó)內(nèi)通貨膨脹率目標(biāo)”；第二類是：“嚴(yán)格的通貨膨脹率目標(biāo)”和“放松的通貨膨脹率目標(biāo)”。Ball(1997)給“嚴(yán)格通貨膨脹率目標(biāo)”下了定義，即：使通貨膨脹率的變動(dòng)最小。當(dāng)實(shí)際通貨膨脹率偏離所設(shè)定的通貨膨脹目標(biāo)時(shí)，政策就要求盡可能快的消除這種偏離。第一類中兩個(gè)目標(biāo)的區(qū)別在于：貨幣政策通過匯率途徑直接傳導(dǎo)，其作用在“CPI通貨膨脹率目標(biāo)”下更為顯著。

Ball(1998)的研究?jī)?nèi)容主要包括兩個(gè)部分：第一，政策工具的選擇。他的結(jié)論是應(yīng)以匯率和利率的線性組合為工具，即以MCI(monetaryconditions index)為工具。第二，政策目標(biāo)的選擇。Ball首先論證了在開放經(jīng)濟(jì)中，以“嚴(yán)格通貨膨脹率”或者“放松的通貨膨脹”為目標(biāo)都并非是最優(yōu)選擇，他提出了“長(zhǎng)期通貨膨脹率目標(biāo)”的概念。

Taylor(2002)在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論上發(fā)表》的《匯率在貨幣政策規(guī)則中的作用》一文總結(jié)了開放經(jīng)濟(jì)中貨幣政策研究的三個(gè)方向以及實(shí)證研究的方法。這三個(gè)方向包括：第一，關(guān)于固定匯率經(jīng)濟(jì)體系的研究，主要是以O(shè)bstfeld和Kenneth Rogoff為代表；第二，關(guān)于世界上以通貨膨脹率為目標(biāo)的成功經(jīng)濟(jì)體的研究，例如Batini，Nicolleta；Richard和Milla rd對(duì)新西蘭的貨幣政策所作的研究等；(三)對(duì)單一貨幣政策帶來的收益的研究。

目前，理論界的研究還在繼續(xù)，2002年以后開始強(qiáng)調(diào)匯率作用的微觀機(jī)制，更多地應(yīng)用動(dòng)態(tài)規(guī)劃的工具，但大都是在前面基本原理的基礎(chǔ)之上進(jìn)一步的深化研究。特別要強(qiáng)調(diào)的是2000年以后有很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始把目光投向亞洲地區(qū)發(fā)展中國(guó)家的通貨膨脹治理問題，包括Chang，R.，Velasco，A和Cavolic等在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都探討了發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)的匯率波動(dòng)區(qū)間等問題。最新的一篇文章是Tony Cavoli(2008)發(fā)表的，在這篇文章中，作者用一個(gè)簡(jiǎn)單的小國(guó)開放經(jīng)濟(jì)模型來說明對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來說，最大的特點(diǎn)就是匯率的不穩(wěn)定性，中央銀行貨幣政策的目標(biāo)是需要保持匯率在某個(gè)區(qū)間內(nèi)浮動(dòng)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)通脹目標(biāo)，而非必須要保持固定匯率或者浮動(dòng)匯率。

3、國(guó)內(nèi)研究情況

國(guó)內(nèi)關(guān)于貨幣政策和匯率的關(guān)系研究比較少，大部分還是集中在貨幣政策的改革、實(shí)施效果以及比較中西方貨幣政策目標(biāo)的差別。例如，王宇(2001)討論了1998年以來我國(guó)貨幣政策調(diào)控機(jī)制的改革，建立了以基礎(chǔ)貨幣為操作目標(biāo)、貨幣供應(yīng)量為效果目標(biāo)的中介目標(biāo)體系。李斌(2001)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)貨幣政策實(shí)施的內(nèi)部時(shí)滯(政策工具到中間目標(biāo))長(zhǎng)于外部時(shí)滯(中間目標(biāo)到最終目標(biāo))。謝平、羅雄(2002)用歷史分析法和函數(shù)反應(yīng)法證明了Taylor規(guī)則在中國(guó)的適用性。易綱(2002)總結(jié)了我國(guó)的貨幣政策和匯率政策的實(shí)施情況，他討論了獨(dú)立貨幣政策、浮動(dòng)匯率制度和資本自由流動(dòng)三者之間的關(guān)系，即蒙代爾——克魯格曼不可能三角。任何一個(gè)貨幣當(dāng)局都只可能選擇這三者中的兩個(gè)，而不可能三者兼得。美國(guó)的貨幣政策是獨(dú)立的，資本自由流動(dòng)但是它不能控制匯率的浮動(dòng)；香港的資本是自由流動(dòng)的，匯率是穩(wěn)定的但是貨幣政策不具有獨(dú)立性。

三、目前研究存在的不足及對(duì)中國(guó)貨幣政策的啟示

聯(lián)系中國(guó)的實(shí)際情況，開放經(jīng)濟(jì)條件下匯率對(duì)貨幣政策的影響是個(gè)值得思考又尚未解決的問題。Taylor他們之所以會(huì)提出以利率為手段來控制通貨膨脹是基于西方國(guó)家在最近幾十年貨幣流通速度不穩(wěn)定的事實(shí)，從而弗里德曼曾經(jīng)提出的通過控制貨幣供給量來控制通貨膨脹的觀點(diǎn)并不成立。下圖是十年來我國(guó)貨幣流通速度變動(dòng)趨勢(shì)，從圖中可以看出，近十年間我國(guó)貨幣流通速度相對(duì)還是穩(wěn)定的，也就是說Taylor他們的觀點(diǎn)在中國(guó)適不適用至今仍然是一個(gè)有爭(zhēng)議的問題。至少中國(guó)的事實(shí)不能否定弗里德曼的觀點(diǎn)。中國(guó)自2005年7月21日起，開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。此后，人民幣兌美元就一直處于穩(wěn)步升值當(dāng)中。毫無疑問，對(duì)匯率制度的改革能增強(qiáng)我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。但是，如果按照匯率升值要求擴(kuò)張性的貨幣政策的觀點(diǎn)，從匯改至今人民幣升值累計(jì)已超過10％，并且這一趨勢(shì)還在繼續(xù)，那是不是說在今后一段時(shí)間內(nèi)我們還應(yīng)當(dāng)采取擴(kuò)張性的貨幣政策呢?顯然，這是行不通的。那么究竟應(yīng)當(dāng)采取什么工具來控制通貨膨脹呢?

目前來看，中央銀行治理通貨膨脹主要還是采取調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金率的手段。5月12日，央行宣布，從5月20日起，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，至16.5％。4月16日，央行曾上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，至16％。這是今年以來，央行第四次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。去年央行共計(jì)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率十次，從9％升至年末14.5％。對(duì)此，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)界也有不同看法，林毅夫認(rèn)為“提高存款準(zhǔn)備金率，其負(fù)面作用要大干正面作用，因?yàn)樗饕獢D壓的是中小企業(yè)貸款，不利于解決就業(yè)、收入分配、啟動(dòng)內(nèi)需。”他認(rèn)為應(yīng)以利率為工具來抑制通貨膨脹率。而很多人擔(dān)心的提高利率會(huì)導(dǎo)致熱錢流入的觀點(diǎn)，他認(rèn)為是不成立的。因?yàn)橹袊?guó)不具備吸引熱錢流入的三個(gè)基本條件：第一，由于中國(guó)的資本賬戶沒有放開，所以熱錢不可能通過兩國(guó)利差來套利；第二，只要我們采取漸進(jìn)的人民幣升值方式，熱錢也不可能通過匯率途徑獲利；第三，提高利率是有利于穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格的。

顯然，中國(guó)貨幣政策實(shí)施的目標(biāo)和工具都有別于西方國(guó)家，而目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象又是復(fù)雜而獨(dú)特的，治理通貨膨脹就是一個(gè)最好的例子，筆者認(rèn)為通過利率手段來控制通貨膨脹是應(yīng)該考慮國(guó)際間利率倒掛，熱錢流入問題的，而準(zhǔn)款準(zhǔn)備金率這一手段弊端也不容忽視，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹之間的兩難選擇依舊存在。如何把西方的研究成果與中國(guó)的具體實(shí)際相結(jié)合是一個(gè)非常值得探索和研究的課題。