內(nèi)容摘要：受金融危機(jī)的影響，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑。在此背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)及時(shí)調(diào)整宏觀調(diào)控的方向，是應(yīng)對(duì)目前困境的迫切要求。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 貨幣危機(jī) 宏觀控制政策

目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨著內(nèi)外失衡的雙重困境，一方面，人民幣面臨著不斷升值預(yù)期；另一方面，物價(jià)水平不斷上漲，人民幣又面臨對(duì)內(nèi)貶值的壓力。面對(duì)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡的兩難困境，決策層和學(xué)者們提出了各種應(yīng)對(duì)措施。但政策效果并不理想，一方面人民幣仍然存在很強(qiáng)的升值預(yù)期，另一方面國(guó)內(nèi)價(jià)格總水平依然產(chǎn)生波動(dòng)。在這種內(nèi)外失衡的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，繼續(xù)目前政策的后果如何？筆者認(rèn)為，如果繼續(xù)這種政策思路，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”不可避免，“滯脹”將不期而至。

美國(guó)次貸危機(jī)造成全球經(jīng)濟(jì)的下滑

2007年8月集中爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)，造成次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)滑向衰退，并波及歐洲、日本乃至全球經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步造成歐盟、日本等主要金融市場(chǎng)的次貸危機(jī)。從英國(guó)到愛爾蘭再到西班牙，房市開始降溫，銀行面臨壞賬激增。國(guó)際貨幣基金組織估計(jì)，已經(jīng)有7000億美國(guó)抵押貸款資金以投資方式流向國(guó)外，這將給全球金融體系帶來巨大影響，加大全球信貸緊縮和經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大

次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)采取減息、增加貨幣投放、加大對(duì)受次貸危機(jī)影響金融機(jī)構(gòu)的援助等措施，以遏制可能出現(xiàn)的金融動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)衰退，但效果并不如意，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退已現(xiàn)端倪。2008年7月在美國(guó)國(guó)會(huì)作證時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克一改上月底貨幣政策會(huì)議聲明中的樂觀，轉(zhuǎn)而承認(rèn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨“極大”的下行風(fēng)險(xiǎn)。在向國(guó)會(huì)提交的半年度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)報(bào)告中，美聯(lián)儲(chǔ)表示：美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景面臨極大的不確定性，未來的風(fēng)險(xiǎn)更偏于下行。具體表現(xiàn)為以下方面：

1.房地產(chǎn)市場(chǎng)和建筑業(yè)繼續(xù)下滑。受次貸危機(jī)的直接影響，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)趨于衰退，具體表現(xiàn)在兩方面：一是銷量銳減，2008 年1月現(xiàn)有住房和新建住房銷量分別比2007年的高點(diǎn)（7月）減少51.2% 和21.6%。二是住房?jī)r(jià)格下跌，2008 年1月現(xiàn)有住房和新建住房?jī)r(jià)格中位數(shù)分別比 2007 年的高點(diǎn)（7月）下降 12.1% 和12.3%。房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格下跌和銷量下降，進(jìn)一步導(dǎo)致建筑業(yè)嚴(yán)重不景氣。到2008年1月，美國(guó)建筑業(yè)支出環(huán)比下降1.7%，累計(jì)已連續(xù)5個(gè)月下降，為1996 年12月以來最大跌幅；新批準(zhǔn)住房開工量為1994 年6月以來新低，實(shí)際開工住房為1991 年6月以來新低。此外，建筑業(yè)裁員嚴(yán)重影響到整體就業(yè)形勢(shì)。2008年1—2月，美國(guó)總體就業(yè)出現(xiàn)減少，其中有一半以上來自建筑業(yè)。

2.資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)受到嚴(yán)重沖擊。伴隨著美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)的出現(xiàn)和惡化，眾多次級(jí)抵押貸款公司遭受嚴(yán)重?fù)p失，甚至被迫申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，其中包括美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)——新世紀(jì)金融公司。美國(guó)兩家房貸巨頭房利美和房地美陷入困境，考慮到房利美和房地美在美國(guó)房地產(chǎn)金融行業(yè)中的主導(dǎo)地位（在美國(guó)12萬(wàn)億美元的住房抵押貸款市場(chǎng)中，房利美與房地美擁有或者擔(dān)保了一半左右的貸款），一旦這兩巨頭轟然倒塌，美國(guó)的住房抵押貸款市場(chǎng)將徹底停擺，樓市困境更顯風(fēng)雨飄搖。同時(shí)，隨著美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)愈演愈烈，一些買入此類投資產(chǎn)品的美國(guó)和歐洲投資基金也受到重創(chuàng)。美國(guó)第五大投資銀行貝——爾斯登公司，受次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)拖累旗下兩只基金近來倒閉，導(dǎo)致投資人總共損失逾15億美元。美國(guó)第一大銀行花旗集團(tuán)公司宣布，去年第四季度虧損98.3億美元，合每股虧損1.99美元。

更為嚴(yán)重的是，隨著美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)擴(kuò)大至其他金融領(lǐng)域，將會(huì)造成整個(gè)金融體系的全面危機(jī)。據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)，銀行普遍選擇提高貸款利率和減少貸款數(shù)量的辦法來應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)。美國(guó)、歐元區(qū)和英國(guó)利率2月中旬再度擴(kuò)大到50個(gè)基點(diǎn)左右，比危機(jī)爆發(fā)前的2007 年7月高出40個(gè)基點(diǎn)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)為了拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)，多次降低聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，增加窗口貸款，信貸市場(chǎng)依然很不景氣。投資者對(duì)信貸市場(chǎng)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期，致使美國(guó)股市大幅下跌。截至 2008 年2月29日，道瓊斯股指比上年底下跌了7.5%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌14.4%。大量資金從債市和股市轉(zhuǎn)移到國(guó)債、期貨市場(chǎng)避險(xiǎn)，一度促使兩年期美國(guó)國(guó)債收益率跌破1.5%，成為四年來最低點(diǎn)。

股市、債市價(jià)格的大幅度下滑和信貸萎縮，使企業(yè)投資意愿和消費(fèi)者信心受到嚴(yán)重打擊。2月美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)僅為75，為15年來新低；投資預(yù)期指數(shù)僅為57.9，為 17年來的新低；制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為48.3，環(huán)比下降2.4，為5年來最大降幅。投資者信心和消費(fèi)者信心的下降，股市低迷、銀行貸款意愿下降，導(dǎo)致投資不振、消費(fèi)低迷，進(jìn)一步?jīng)_擊資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，加大美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

3.實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重沖擊。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和建筑業(yè)受到嚴(yán)重影響，次貸危機(jī)已明顯影響到美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。主要表現(xiàn)在：就業(yè)形勢(shì)惡化。2007年12月美國(guó)失業(yè)率兩年來首度突破5 % ，今年頭兩個(gè)月略有回落，主要是因?yàn)椴糠珠L(zhǎng)期失業(yè)者離開勞動(dòng)力市場(chǎng)所致，并非就業(yè)市場(chǎng)改善。相反，1月和2月全國(guó)非農(nóng)產(chǎn)業(yè)就業(yè)崗位環(huán)比分別減少2.2 萬(wàn)人和6.3 萬(wàn)人，為2003年以來首度減少。住房投資下降影響到投資需求。截至2007 年四季度，美國(guó)私人住房投資環(huán)比連續(xù)8個(gè)季度下跌，其中2007年四季度環(huán)比折年率跌幅超過25 %。在住房投資需求快速下降的帶動(dòng)下，總體固定資產(chǎn)投資2007年三季度和四季度持續(xù)下跌。居民消費(fèi)需求增長(zhǎng)大幅放緩。住房市場(chǎng)衰退本身就帶動(dòng)了相關(guān)消費(fèi)品支出減少，加上實(shí)際收入增長(zhǎng)停滯不前，作為國(guó)內(nèi)需求中最穩(wěn)定部分的居民消費(fèi)需求將大幅放緩。2007年12月零售額環(huán)比名義下降0.4%，2008年1月增長(zhǎng)0.4%，2 月下降0 .6%，考慮到2007 年11 月至2008年1月消費(fèi)者價(jià)格環(huán)比漲幅均在0.4% 以上，零售額實(shí)際上已連續(xù)三個(gè)月為零增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)。由于房地產(chǎn)業(yè)約占美國(guó)GDP 的13%，在經(jīng)濟(jì)中占有重要地位，住房市場(chǎng)衰退影響到相關(guān)產(chǎn)業(yè)，從而直接或間接對(duì)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。由于內(nèi)需不足，從2007 年第四季度以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)近乎停滯，美聯(lián)儲(chǔ)不斷調(diào)低對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期。

（二）歐盟、日本和世界新興經(jīng)濟(jì)體受次貸危機(jī)影響增長(zhǎng)減緩

由于歐元區(qū)和日本與美國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系密切，美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量占全球的25%以上，加上美元貶值造成了歐元和日元升值，次貸危機(jī)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩將不可避免地影響到歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)。盡管近期統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)雖然仍保持一定的增長(zhǎng)，表現(xiàn)出對(duì)次貸危機(jī)有一定的“免疫力”，但這只是暫時(shí)現(xiàn)象。隨著次貸危機(jī)的進(jìn)一步顯現(xiàn)，歐盟和日本經(jīng)濟(jì)下滑不可避免。

與美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景惡化相比，日本經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了下降。2008年7月16日，日本央行在月度經(jīng)濟(jì)報(bào)告中下調(diào)了對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，為三個(gè)月來首次。根據(jù)日本央行的預(yù)期，2008財(cái)政年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率平均值為1.2％，比上次預(yù)測(cè)值下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)。日本央行總裁白川方明7月15日表示，受能源等原材料價(jià)格上漲影響，日本經(jīng)濟(jì)減速傾向已經(jīng)更加明顯。他表示，貿(mào)易狀況的持續(xù)下滑將會(huì)導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩。 歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)也在持續(xù)惡化，經(jīng)濟(jì)衰退的陰影開始在歐洲大陸蔓延。丹麥成為第一個(gè)陷入技術(shù)性衰退的歐盟國(guó)家。歐洲各經(jīng)濟(jì)體目前面臨著通脹壓力加劇、油價(jià)高漲、匯率走強(qiáng)、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟以及信貸緊縮等種種難題。經(jīng)歷了最近的樓市繁榮之后，丹麥、西班牙、英國(guó)和愛爾蘭也步美國(guó)后塵面臨房?jī)r(jià)節(jié)節(jié)下跌的情況。2008年7月15日，西班牙建筑集團(tuán)Martinsa-Fadesa申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，成為歐洲房地產(chǎn)泡沫破裂的第一個(gè)犧牲品，也是西班牙有史以來最大的破產(chǎn)案。同一天，歐元對(duì)美元匯率再上1.60的紀(jì)錄高點(diǎn)，而歐洲最大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)的投資者信心則下跌至20世紀(jì)90年代初經(jīng)濟(jì)衰退以來的最低水平。歐洲陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)越來越大，顯示始于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)低迷正蔓延到其他地區(qū)，打消了認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)的相互影響或許已經(jīng)減退、足以令世界其他地區(qū)安然渡過美國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷期的希望。

隨著三大傳統(tǒng)“火車頭”陷入困境，世界經(jīng)濟(jì)前景也更加充滿不確定性。由于美國(guó)、歐盟和日本經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中占有很大份額，這些經(jīng)濟(jì)體的下滑，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)外出口減少，進(jìn)而制約其經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。中國(guó)作為世界第四經(jīng)濟(jì)體，在美元貶值和全球經(jīng)濟(jì)緊縮的背景下，很難獨(dú)善其身，未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑不可避免。

美元持續(xù)貶值造成通貨膨脹全球蔓延

受到美元貶值和市場(chǎng)供求等多種因素影響，世界石油、糧食和初級(jí)礦產(chǎn)品價(jià)格不斷上漲。國(guó)際石油價(jià)格從2007年10月的每桶85美元，上漲到2008年7月的150美元左右一桶，幾乎上漲了一倍。國(guó)際市場(chǎng)大米貿(mào)易價(jià)格進(jìn)入2008年以來一路暴漲。根據(jù)聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織（FAO）的統(tǒng)計(jì)，作為全球大米價(jià)格基準(zhǔn)的泰國(guó)大米，高品質(zhì)100%B級(jí)大米1月的出口價(jià)格是每噸385美元，2月漲到483美元，3月攀升至546美元，較1月上漲42%。2008年3月27日，報(bào)價(jià)達(dá)到每噸760美元，26日?qǐng)?bào)價(jià)每噸580美元，漲幅超過30%。根據(jù)泰國(guó)米商出口公會(huì)的最新數(shù)據(jù)，4月9日，高品質(zhì)100%B級(jí)大米出口價(jià)格已暴漲至每噸854美元，是年初價(jià)格的兩倍多。除了大米價(jià)格飛速上漲外，大豆、小麥、玉米等糧食價(jià)格都出現(xiàn)了不同程度的上漲。鐵礦石價(jià)格在2007年上漲的基礎(chǔ)上，2008年漲幅達(dá)到65%。石油、糧食等初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的大幅度上漲，帶動(dòng)與此相關(guān)的其他產(chǎn)品價(jià)格的上漲，如運(yùn)輸、食品、鋼鐵等價(jià)格的上漲。世界上因石油、糧食價(jià)格上漲造成的罷工、騷亂相繼出現(xiàn)。

埃及工業(yè)城市大邁哈萊因糧食價(jià)格上漲持續(xù)兩天發(fā)生騷亂，造成一名抗議者死亡；海地爆發(fā)了近一周來暴力抗議活動(dòng)，導(dǎo)致5人死亡，20人受傷，其中包括對(duì)聯(lián)合國(guó)維和人員的襲擊；在喀麥隆，今年2月因糧食危機(jī)引發(fā)的騷亂奪走了40人的生命；聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織報(bào)告說，因糧食價(jià)格上漲引發(fā)社會(huì)普遍動(dòng)蕩的國(guó)家，目前還包括布基納法索、喀麥隆、印尼、毛里塔尼亞、莫桑比克、玻利維亞和烏茲別克斯坦等國(guó)。2008年7月，為抗議過高的燃油價(jià)格和各項(xiàng)過重的稅收負(fù)擔(dān)，印度數(shù)百萬(wàn)卡車司機(jī)開始舉行全國(guó)罷工。而在同一天，也是因?yàn)橥瑯拥脑颍?guó)貨運(yùn)司機(jī)在倫敦也采取了同樣的行動(dòng)。

全球石油、糧食等初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的不斷上漲，成為這次全球通貨膨脹的直接原因之一。全球通貨膨脹的加劇，一方面降低了居民的消費(fèi)能力，另一方面增加了投資的風(fēng)險(xiǎn)，使投資、信貸活動(dòng)受到抑制，加上美國(guó)次貸危機(jī)所引起房地產(chǎn)泡沫破裂、經(jīng)濟(jì)衰退，全球“滯漲”正一步步成為現(xiàn)實(shí)。

雙重緊縮性貨幣政策強(qiáng)化中國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯漲”風(fēng)險(xiǎn)

自2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，人民幣幣值不斷攀升。而美元貶值引起的糧食、石油等礦產(chǎn)資源價(jià)格上漲，通過各種途徑輸入國(guó)內(nèi)。物價(jià)不斷上漲，通貨膨脹壓力加大，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨人民幣升值預(yù)期和通貨膨脹不斷上漲雙重壓力。如何應(yīng)對(duì)這一困境，是現(xiàn)階段我國(guó)宏觀調(diào)控的重點(diǎn)。

面對(duì)人民幣預(yù)期升值和通貨膨脹日益嚴(yán)重的現(xiàn)實(shí)，中國(guó)政府采取了人民幣小幅度逐步升值和緊縮性貨幣政策。2007年以來，中國(guó)人民銀行采取緊縮性貨幣政策，先后10 次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率共5.5 個(gè)百分點(diǎn)。2008 年1 月25 日、3月25日、4月25日和5月20日，準(zhǔn)備金率再次各上調(diào)0.5 個(gè)百分點(diǎn)，一般金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率達(dá)到16.5%。先后六次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。一年期存款基準(zhǔn)利率從年初的2.52%上調(diào)至年末的4.14%，累計(jì)上調(diào)1.62 個(gè)百分點(diǎn)；一年期貸款基準(zhǔn)利率從年初的6.12%上調(diào)至年末的7.47%，累計(jì)上調(diào) 1.35 個(gè)百分點(diǎn)。2007 年12 月，在上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的同時(shí)，較大幅度地上調(diào)了一年以內(nèi)的定期存款利率，其中，三個(gè)月期存款利率上調(diào)0.45 個(gè)百分點(diǎn)，六個(gè)月期存款利率上調(diào)0.36個(gè)百分點(diǎn)。在不斷調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率和存貸利率的同時(shí)，央行靈活采取多種貨幣政策工具回籠貨幣，對(duì)沖由于國(guó)際收支順差對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策的沖擊。2007年中國(guó)人民銀行累計(jì)發(fā)行中央銀行票據(jù)4.07 萬(wàn)億元。年末中央銀行票據(jù)余額為3.49 萬(wàn)億元，比年初增加4600 億元。通過特別國(guó)債發(fā)行，逐步加大以特別國(guó)債為工具的正回購(gòu)操作力度，全年共開展正回購(gòu)操作1.27 萬(wàn)億元，年末余額6200 億元，比年初增加5600 億元。對(duì)部分貸款增長(zhǎng)較快、且流動(dòng)性充裕的商業(yè)銀行定向發(fā)行3 年期中央銀行票據(jù)5550 億元，既有效收回了流動(dòng)性，也對(duì)信貸增長(zhǎng)較快的機(jī)構(gòu)起到警示作用。適度上調(diào)中央銀行票據(jù)發(fā)行利率，引導(dǎo)市場(chǎng)利率適度上行，發(fā)揮市場(chǎng)利率調(diào)節(jié)資金供求關(guān)系的作用。2007 年以來，3個(gè)月期、1 年期和3 年期中央銀行票據(jù)發(fā)行利率分別上升90、126和155 個(gè)基點(diǎn)。

緊縮性貨幣政策取得了一定效果。2008年3月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長(zhǎng)16.3%，增速比上年同期低1個(gè)百分點(diǎn)。人民幣貸款增長(zhǎng)明顯放緩，3月末余額同比增長(zhǎng)14.8%，增速比上年同期低1.5個(gè)百分點(diǎn)，比上年年末低1.3個(gè)百分點(diǎn)。第一季度，人民幣貸款增加1.3萬(wàn)億元，同比少增891億元。3月末，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為7.0190元，比上年年末升值4.07%；2008年上半年中國(guó)ＧＤＰ同比增長(zhǎng)10.4％，增速比上年同期回落1.8個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲7.9％。其中，6月份上漲7.1％，環(huán)比下降0.2％。

但就人民幣匯率來看，緊縮性貨幣政策并沒有改變?nèi)嗣駧诺纳殿A(yù)期，人民幣對(duì)美元中間匯價(jià)從2007年12月的7.3572上升到2008年7月 6.8271。在人民幣升值預(yù)期沒有改變的情況下，國(guó)際熱錢不斷流入。目前對(duì)熱錢具體規(guī)模眾說紛紜，有說1.75萬(wàn)億美元，也有說5000億美元。郝大明認(rèn)為2002~2008年流入我國(guó)的熱錢總規(guī)模為4807億美元。其中2002年和2003年流入熱錢很少；2004年這一比重達(dá)到13%；2005年后，在人民幣升值預(yù)期高漲和資產(chǎn)收益預(yù)期不斷增強(qiáng)的影響下，熱錢流入加速；進(jìn)入2008年，熱錢注入更加洶涌，規(guī)模更大，前5個(gè)月，流入我國(guó)的熱錢為1196億美元，2005~2008年流入我國(guó)熱錢共有4593億美元，占同期新增外匯儲(chǔ)備的40%。

盡管中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲7.9%，但如果扣除由于對(duì)石油、糧食的價(jià)格管制造成的價(jià)格變化，那么中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)可能會(huì)上升的更大。我國(guó)工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）持續(xù)上升的趨勢(shì)仍未改變。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2月，我國(guó)PPI同比上漲6.6％。1月至2月累計(jì)，PPI同比上漲6.4％，這一累計(jì)漲幅已經(jīng)比2007年全年3.1％的增長(zhǎng)速度高出一倍以上。5月份我國(guó)工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）同比上漲8.2%，漲幅比上月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期加快5.4個(gè)百分點(diǎn)。這是今年以來月度PPI增幅第三次沖破8%，也是我國(guó)PPI在近3年來標(biāo)出的最高刻度。PPI的不斷上漲，不可避免的通過多種途徑進(jìn)一步推高CPI指數(shù)，國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平仍將處于高位。 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度在緊縮性貨幣政策和貨幣不斷升值的情況下出現(xiàn)一定程度的下降。2008年上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速為10.4%，大大低于2007年上半年修正后的12.2%，增速明顯放緩。中小企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)困難，房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)資金短缺。大批外銷型企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難甚至倒閉。僅以廣東省為例，2007年一年，一般貿(mào)易匯兌或損失500億元。匯率變動(dòng)頻繁，成本難以控制，通過漲價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本的空間越來越小，直接造成出口兌換收入下降，企業(yè)不想出口、不敢出口。廣東省外經(jīng)貿(mào)廳在最新一輪的調(diào)研中稱：僅加工貿(mào)易一項(xiàng)，廣東省涉及的直接和間接出口額達(dá)1500多億美元以及1100多萬(wàn)人就業(yè)，人民幣不斷升值，使廣東省外貿(mào)出口企業(yè)的持續(xù)發(fā)展受到了嚴(yán)峻考驗(yàn)，對(duì)勞動(dòng)密集型企業(yè)和中小出口企業(yè)造成沖擊，直接導(dǎo)致這些企業(yè)的生存問題和就業(yè)減少。全國(guó)上半年出口較上年同期增長(zhǎng)21.9%，增速低于2007年全年的25.7%；同期進(jìn)口則增長(zhǎng)了30.6%，增速大大高于2007年全年的20.8%。其中，6月份當(dāng)月出口僅增長(zhǎng)了17.6%，大大低于5月份的28.1%。2008年前五個(gè)月我國(guó)的貿(mào)易順差是780億美元，比去年同期下降了8.6%。貨幣升值對(duì)出口的抑制作用正在逐步顯現(xiàn)。

總的來看，貨幣緩慢升值和緊縮性貨幣政策并沒有改變?nèi)嗣駧派档念A(yù)期，通貨膨脹上漲趨勢(shì)并沒有改變，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到一定限制。因此，如果不改變這種政策，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能由偏熱轉(zhuǎn)向偏冷，隨著現(xiàn)有政策的繼續(xù)， “滯漲”將不可避免的出現(xiàn)。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控政策的選擇分析

綜上所述，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了下滑，人民幣升值預(yù)期并沒有改變，通貨膨脹并沒有明顯得到遏制的局面，CPI下降與部分產(chǎn)品價(jià)格管制有關(guān)。如果不改變目前貨幣政策，未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)嚴(yán)重下滑、通貨膨脹高企的“滯漲”局面。那么未來中國(guó)宏觀政策如何選擇？具體來講主要是：

改變?nèi)嗣駧艈芜吷殿A(yù)期，干預(yù)外匯市場(chǎng)，保持目前人民幣匯率基本穩(wěn)定，簡(jiǎn)單地說就是果斷停止人民幣繼續(xù)升值。在維持外匯收支基本穩(wěn)定前提下，加大對(duì)海外能源、資源類的投資，鼓勵(lì)有能力企業(yè)在海外投資，有效利用我國(guó)外匯儲(chǔ)備。

繼續(xù)采取緊縮性貨幣政策，同時(shí)防止由于內(nèi)外利差增加引起的熱錢大規(guī)模流動(dòng)。但在貨幣政策具體執(zhí)行上要有針對(duì)性，對(duì)于符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和發(fā)展方向的產(chǎn)業(yè)，要采取相對(duì)優(yōu)惠的利率；而對(duì)不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、污染嚴(yán)重、資源耗費(fèi)比較大的行業(yè)，繼續(xù)采取限制性的利率；對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，尤其是出口型、勞動(dòng)密集的企業(yè)，給予一定的信貸支持。

密切監(jiān)管國(guó)際套利性資金的異常動(dòng)向，可以適時(shí)宣布采取征收托賓稅，加大資本流動(dòng)成本，加強(qiáng)對(duì)各種套利性資金非合規(guī)進(jìn)入和流出的審查。

鑒于人民幣升值對(duì)我國(guó)出口造成很大影響，為了抵消貨幣快速升值對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞，應(yīng)調(diào)整出口退稅政策，對(duì)于紡織品等勞動(dòng)密集性產(chǎn)品出口應(yīng)加大退稅力度。

鼓勵(lì)企業(yè)轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式，加大對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的支持，對(duì)節(jié)能、減耗、未來發(fā)展前景好的企業(yè)和行業(yè)，在財(cái)政和金融方面給予支持。

把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)真正轉(zhuǎn)移到主要依靠?jī)?nèi)需推動(dòng)上來，提高居民收入，完善消費(fèi)環(huán)境，建立完善的社會(huì)保障體系。

1.劉思躍，肖衛(wèi)國(guó).國(guó)際金融[M].武漢大學(xué)出版社，2002

2.鄭曉玲.我國(guó)當(dāng)前貨幣政策操作目標(biāo)困境分析.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討[J]，2007

3.王允貴.“廣場(chǎng)協(xié)議”對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響及啟示[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2004

4.范幸麗， 王晶.廣場(chǎng)協(xié)議、日本長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)蕭條與人民幣升值[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2003

5.楊惠昶，楊會(huì)晏.日本經(jīng)濟(jì)怎樣掉進(jìn)了美國(guó)設(shè)計(jì)的陷阱[J].東北亞論壇， 2001

6.勞倫斯.S.科普蘭著，康以同，唐旭，周興新，張美玲譯，周林審校，匯率與國(guó)際金融.中國(guó)金融出版社，2002